赢合科技(300457)

投资建议

我们预测2017-2019 年公司的EPS 分别为1.58 元、2.27 元和3.18 元，对应PE 分别为44 倍、30 倍和21 倍。公司作为锂电池设备行业的领先者，是目前锂电池生产线解决方案最广的公司。收购雅康精密后，将充分发挥双方在品牌、技术、渠道、客户之间的协同效应，提升规模效应，更加受益于国家新能源汽车行业大发展。维持“推荐”评级。

投资要点

业绩符合预期，卷绕机、制片机放量增长：2016 年，公司下游锂电池行业处于高速发展期，带动市场对制造锂电池的设备需求量增加，销售额大幅增加，公司去年实现营业收入8.5 亿元，同比增长132.90%，归属于上市公司股东的净利润1.2 亿元，同比增长105.68%，业绩符合预期。毛利率35.87%，与去年同期基本持平。应收账款同比增长169.81%，达到3.86 亿元，应收票据同比增长69%，达到9272 万元，应付账款同比增长205%，达到3.37 亿元，应付票据同比增长288%，达到2.39 亿元，皆因销售规模增长所致。公司持续加强研发投入，研发费用4973万元，同比增长108%。分业务来看，公司的卷绕机销售放量迅猛，实现收入2.16 亿元，同比增长117%，占营收比25.47%，制片机实现收入1.09 亿元，同比增长76.16%，占营收比12.86%，涂布机收入也增长42.61%。

定增加码产线建设，奠定行业龙头地位：公司发布非公开发行股票预案，拟向不超过5 名投资者发行不超过2,460 万股，募集资金总额不超过16亿元，用于“锂电池自动化设备生产线建设项目”、“智能工厂及运营管理系统展示项目”和补充流动资金，其中产线项目占比最大，拟投资9.9 亿元。该产线项目的实施是公司扩大市场份额、奠定行业龙头地位的需要，也是突破产能瓶颈、满足新增市场、提升智能化水平的需要，建成后可实现年均营业收入138,130 万元，年均净利润27,072 万元，预期效益良好。智能工厂及运营管理系统展示项目包括建成锂电池智能工厂展示厅，主要包括3D 多媒体展示厅、整线成品设备展示厅以及智能运营管理系统控制室，通过展示公司产品、整条电池生产线、智能化数控中心及智能化控制系统，将智能工厂整体解决方案以及运营效率直观地向客户进行展示，提高整线销售效率。

整线解决方案提高客户粘性，横向扩张实现战略布局：自2015 年公司首推国内锂电设备整线解决方案，竞争优势日益显现，整线运营已常态化，客户集中度进一步提升，大部分客户已从单机采购转向分段采购或整线采购，客户粘性不断提高。公司积极开展资本运作，拟向雅康精密的全体股东发行股份及支付现金购买其持有的雅康精密100%的股权，实现在规模和业务上的融合提升。收购完成后，公司将与雅康精密进行资源整合，充分发挥双方在品牌、技术、研发、渠道、客户、供应链之间的协同效应，提升规模效应，双方在行业内的辐射效应和示范效应也将进一步扩大，并推动动力电池生产线设备的升级，致力打造国内最强的锂离子电池自动化生产设备品牌和服务方案解决商。

风险提示：下游新能源汽车发展速度不及预期