云内动力(000903)

四缸柴油机行业将逐步从混战阶段向寡头垄断发展，而尾气排放标准将是主要推手。增加研发投入，尤其是在软件、电控电子方向的投入将是柴油机企业成败的关键。我们认为，云内本次收购铭特科技是符合行业发展规律，着眼未来的明智之举。暂不考虑本次收购发行股票等因素，我们预计，公司2016-2018年EPS分别为0.27元、0.34元和0.45元，对应PE为33X，26X和19X，维持“强烈推荐”评级。

事件：云内动力发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，具体内容及点评如下：

具体方案：上市公司通过发行股份及支付现金的方式购买贾跃峰、张杰明、周盛及华科泰瑞持有的铭特科技100%股权，铭特科技100%股权的评估值为86,000.00万元。上市公司与铭特科技股东协商确定铭特科技100%股权交易价格为83,500.00万元，其中60%对价以发行股份支付，40%对价以现金支付，即现金对价为33,400.00万元。发行股份购买资产部分，以2017年3月10日董事会决议公告日为定价基准日，股票发行价为7.53元，发行66,533,862股。发行股份募集配套资金33400万元，通过包括云内集团在内的10个对象发行股份募集，云内集团以不超过2.5亿认购本次配套融资。

铭特科技工业级卡支付龙头，充电桩业务、金融等自助终端卡支付系统是贡献未来主要收入增长：2016年1-11月份收入为6087.07万元，收入为四大块，加油（气）机支付系统，2016年1-11月份贡献收入75%，市场份额占比较高，预计超过90%。其次是充电桩支付系统，16年1-11月份实现1148.81万元，贡献18.74%，充电桩业务2015年全年收入仅为440万元。2016年开拓了主流充电桩企业，其中充电桩主要客户包括泰坦能源技术，奥特迅、科陆电子、许继电气、万马股份等。另外，自助终端卡支付系统16年1-11月实现收入148万元，贡献2.42%。从对铭特科技收益法资产评估看，铭特科技2017年、2018年将实现营业收入同比增长57.26%、49.59%。2016-2018年铭特科技承诺分别实现经审计的扣非净利润为3200万、5250万和8000万，对应2017年净利润为PE 15.9倍。

四缸柴油机龙头战略介入软件与信息产业，未来在电子控制、汽车电子上有协调效应：云内动力是国内四缸柴油机龙头企业，随着行业排放升级趋势加严，产业技术升级趋势明显。尽管公司在国五升级过程中，市场份额不断提升。但就目前柴油机行业发展现状看，国内企业在柴油机核心电控技术上远落后于国外企业，核心技术仍然掌握外资企业手中。尤其是进入国五、国六阶段后，柴油机电控等软技术是决定发动机企业实力的关键。本次公司通过收入铭特科技，将借助铭特科技在信息技术和软件开发能力开展相关发动机电控技术研发，比如搭建发动机运行状态监测云平台、汽车电子等研发项目。

风险提示：排放政策实施进度不及预期，铭特科技业绩进展不及预期。