光迅科技(002281)

【事件】

光迅科技(002281.CH/人民币80.00, 买入)公布2016年报，报告期内公司实现营业收入40.59亿元，同比增长29.28%；归属上市公司股东的净利润2.85亿元，同比增长17.17%。

【点评】

营收和扣非净利润如期快速增长，毛利率压力有所加大。

营收增长近30%的同时，经营活动净现金流从1.39亿上升到1.8亿，增幅29.66%，基本相当。扣非净利由1.92亿上升至2.37亿元，同比上升约23%，低于营收增速。其中综合毛利率从去年的26%下降到22%，降幅明显主要源自于中低端市场产能扩充充分，竞争加剧；高端产品上游芯片受到压制，产能未能完全打开；加上大连藏龙投资法国芯片项目收入尚未放量，而研发费用居高，并表平抑利润。在全球运营商开支增幅微弱的大背景下，利润压力持续传导到上游，给传输市场带来的毛利压力将会持续。公司已充分正视市场情势，在上游芯片自研方面下大力，以技术驱动产业地位升级和盈利改善。

电信市场大幅增长得以充分体现，数通市场潜力有待发掘。

传输部分营收占比从52.89%上升到57%，主要源自全球电信运营商对宽带建设的持续扩容升级需求，大客户对无源器件、传输及接入等模块采购份额持续提升，放大器保持份额稳定，智能光器件需求增长显着，无线LTE、10G中长距等主流有源模块实现规模应用。预计接入部分占比为26%到30%，意味着数通部分占比预计在11%到15%左右，相对较低。因为国内应用整体起步较晚，大型客户如BAT正处在对光渗透方案的探索和提升过程中，而海外大客户多已有稳固的供应名单，在上游芯片出货方面具备优势。数通的全面崛起尚需时间，同时注意到在海外高端市场已有相关突破，基于较低的基数有望获得飞速发展。

高端产品投入和布局全面深化，新市场有望开启。

随着光器件产品整体趋于标准化和自动化生产的成熟，原有依靠封装和测试的加工类利润空间正在被侵蚀。公司意识到市场地位和盈利能力的存续将依赖于上游芯片的把控度，持续加大研发投入，全面技术创新。25G产品有望在下半年完成客户认证，年底小规模出货，一旦形成稳定供货将给整体毛利带来明显提升。同时100G产品的设计正在进行，预计年中流片，850nm VCSEL芯片通过可靠性及器件认证，硅光Micro-ICR&调制器也进入可靠性评估，不但为公司带来技术与成本支持，更有望开启终端消费者市场，并紧跟未来硅光产业成熟化带来的巨大市场机会。从行业持续的景气度、公司针对性的布局和投入以及潜在的新业务来看，公司业绩实现和成长空间具备，建议持续重点关注。