龙蟒佰利(002601)

事件：公司3月13日晚间发布公告，拟以现金1.9 亿元收购由自然人韩磊与吉文英合计持有的攀枝花市瑞尔鑫工贸有限责任公司（简称“瑞尔鑫”）100%的股权，收购完成后，瑞尔鑫将成为公司的全资子公司。同时公司并与瑞尔鑫签署了《钛矿采购框架协议》，预计未来三年采购瑞尔鑫钛精矿的总量约为48 万吨。提高钛精矿自给能力，平抑原材料价格上涨。攀枝花地区是我国钛精矿主要原产地，资源储量丰富。钛白粉及钛矿经过近几年的调整，大量采选矿厂倒闭，导致了钛精矿供不应求，价格从去年年初的约500-550 元/吨一路上涨到目前的1,800-1,900 元/吨，也直接导致了钛白粉价格从去年年初的9,500-10,000 元/ 吨上涨到目前的17,500-18,000 元/吨。瑞尔鑫公司是攀西地区钛中矿加工综合实力较强的一家企业，具有10 多年钛矿采购、加工及贸易经验，在目前钛精矿供应短缺的情况下，公司收购瑞尔鑫公司，可以缓解钛矿供应紧张的矛盾，保障公司原材料的供应稳定，从而提升公司的盈利能力。此外，公司全资子公司四川龙蟒钛业股份有限公司目前由于选矿能力不足，每年有部分原矿外卖。公司收购瑞尔鑫公司，可以增强公司的选矿能力，从而提高钛矿自给能力。我们认为公司收购瑞尔鑫后，将进一步提升毛利率水平，据我们测算，公司目前钛白粉单吨盈利不低于4,000 元，较行业平均水平高将近1,000 元/吨，主要得益于龙蟒钛业旗下的60-70 万吨/年的钛精矿开采能力，开采成本大约只有400-500元/吨，远低于目前钛精矿的市场价格，而收购瑞尔鑫后，将进一步提升公司的单吨盈利水平。估值与评级。我们预计公司2017 年和2018 年净利润为分别为19.55 亿元和22.86 亿元，EPS 分别为0.96 元和1.13 元，对应3 月13 日收盘价(15.67 元)PE 分别为16X 和14X，钛白粉价格上行，公司业绩弹性巨大，维持“买入”评级，上调6 个月目标价17.00 元。

风险提示。钛白粉市场价格下跌的风险；企业整合不及预期的风险；公司氯化法项目进展不及预期的风险。