长安汽车(000625)

事件：

据媒体报道，3 月13 日，林肯正式宣布将在华国产计划，预计2019年下半年推出首款SUV 车型，在长安福特重庆工厂生产。

点评：

林肯国产化终落地，提升长安福特品牌形象与盈利能力。林肯在中国具有较强的品牌力和市场影响力，自2014 年再次进入中国市场以来销量快速增长，2016 年销售3.3 万辆（同比+180%）。截止2016年底，林肯在华已建成65 家林肯中心，预计2017 年底将完成布局80 家林肯中心和20 家分公司。根据林肯车型计划，新一代MKC 将于2018 年上市，同时MKC 为销量最大的车型，我们判断林肯首款国产车型大概率为新一代MKC。预计MKC 国产后年销量将超过5万辆，对长安福特收入贡献超过150 亿元，净利润贡献或超过30 亿元，将提升长安福特品牌形象和盈利能力。

自主品牌：旗舰SUV CS95 即将上市，盈利弹性值得期待。公司旗舰SUV CS95 将于3 月28 日正式上市，预计售价区间15-20 万元，轴距2810mm，配备2.0T+6AT 动力。目前7 座中大型SUV 仍为蓝海市场，预计CS95 月销量有望挑战1 万辆。除此之外，公司今年将陆续推出全新SUV CS55、轿车C301、MPV V301 等多款车型，在丰富产品谱系的同时，将全面提升公司自主品牌产品竞争力和市场占有率。

长安福特：2017 年新车真空期，2018/19 年进入产品大年。根据福特全球中长期战略规划，2018 年将推出嘉年华、福克斯和翼博等换代产品，2019 年将推出翼虎、蒙迪欧等换代产品，同时将于2020 年之前推出多款纯电动和插电式混合动力等新能源车型。随着新车型陆续推出以及林肯国产化推进，预计长安福特2018 年销量和盈利将企稳回升。

估值：公司是最便宜的汽车股，安全边际较高，股价具备上行空间。公司当前估值仅为2017 年6.3 倍PE，是A 股最便宜的汽车公司，亦低于国际主流汽车公司。公司资产扎实、现金流充沛，未来分红率有望逐步提升至50%以上。公司管理层及核心技术人员获得股权激励，解决管理层的长效激励机制，有助于提升公司经营管理效率。同时，管理层的利益与股价挂钩，有利于公司利润释放和估值提升。

投资建议：维持公司2016/17/18 年EPS 分别为2.25/2.46/2.70 元（2015年EPS 为2.07 元）。公司当前价15.62 元，分别对应2016/17/18 年7/6/6 倍PE。考虑自主品牌的盈利弹性，国企改革锁定长期激励机制，以及未来分红率提升空间，结合行业平均估值，我们认为公司合理估值为2017 年8-10 倍PE，目标价20 元，维持“买入”评级。

风险提示：汽车行业销量增速放缓；长安福特销量增速不达预期；微车业务持续下滑；自主品牌盈利低于预期等。