宋城演艺(300144)

六间房3.8 亿收购灵动时空，对价合理，业绩承诺高增长。公司公告，全资子公司六间房拟收购北京灵动时空科技有限责任公司（“灵动时空”），收购总价3.8 亿元（分4 期支付），对应PE（2017E）9.5 倍。2017-2019 年对赌净利润分别为4,000 万元、5,200 万元、6,500 万元（业绩同比增速分别为98%、30%、25%），其中超额业绩的30%作为奖励。同时，合同包含了实际控制人方奇先生及核心管理层的任职期限及竞业禁止条款。

灵动时空是研运一体化的移动网络游戏企业，在国内中度游戏（特别是ARPG、MOARPG 等）的研发领域拥有领先的市场地位。自2014 年以来，灵动时空推出的数款产品均取得成功。其中《剑魂之刃》作为公司的核心产品获得玩家的广泛喜爱，用户数、月流水和总流水在同期产品中均位居前列。公司2016年实现营业收入5293.58 万元，归属净利润2017.26 万元。

布局移动游戏产业，拓展“直播+游戏”蓝海。在苹果ios 畅销榜中，排名前100 的应用里面，超过8 成都是移动游戏。移动游戏产业依然是中国互联网娱乐产业基数最大、产业规模最大、变现能力最强的子行业，直播与移动游戏的结合势必将会产生更大的市场和更多样的商业模式。

六间房是秀场直播的开创者，在游戏领域积淀相对较少。灵动时空在移动游戏产业有深厚积淀，拥有非常稳定资深的团队以及爆款游戏的经验，灵动时空的加入将会补齐六间房在移动游戏领域的基因，延伸六间房在手游研发和直播领域的业务。收购灵动时空后公司将推出“欢朋”游戏直播平台，发挥两家企业在直播和游戏领域的优势，在产品设计、用户运营、市场推广等方向上形成协同效应，切入“直播+移动游戏”蓝海市场。

投资建议与盈利预测：公司作为现场娱乐的集大成者，未来将在原有平台基础上，不断突破各种行业局限。六间房定位于以“娱乐直播+移动游戏+内容与IP”为核心业务的数字娱乐平台，收购灵动时空是补强其数字娱乐内容的重要举措。未来，六间房将整合灵动时空、蜜枝科技以及其他内生研发和通过宋城演艺基金布局的项目，构成一个以AR 和AI 科技为内核的数字娱乐产业集群。宁乡项目则开启了公司管理输出、品牌输出、创意输出的全新运营模式，轻资产输出业务有望成为公司新的资本平台和极具爆发力的利润增长点。预计公司2017-2019 年EPS为0.80、1.03、1.32，PE（2017E）为27.43 倍，维持“买入”评级。

风险提示：游客接待量低于预期；行业竞争加剧的风险；投资并购整合的风险