事件：

兄弟科技发布2016 年年报：实现营业收入10.63 亿元，YoY+17.46%，归母净利润1.68 亿元，YoY+103.87%，EPS 0.31 元。其中，第4 季度单季实现营业收入3.25 亿元，YoY+20.18%，归母净利润0.70 亿元，YoY+104.73%，主因部分维生素产品涨价所致。公司拟每10 股股票派息1 元。

公司预计2017 年1 季度归母净利润区间5990.62 万元~6989.05 万元，YoY+80%~110%。

观点：

维生素产品全面涨价，大幅增厚业绩。

维生素B1 寡头垄断+新增产能有限，价格持续上行。国内VB1 产品供应寡头垄断，江西天新、华中药业、兄弟科技三家公司市场份额合计约85%。2014 年4 月VB1 产品价格滑至谷底的106 元/千克，全行业处于亏损，此后受益环保趋严、寡头垄断格局稳固，VB1 产品市场供需紧平衡，价格逐步回升，维生素B1 产品2016 年均价320 元/千克，较2015 年同比上涨58%，2016 年底至今价格继续上涨7%至现价380 元/千克。国内VB1 行业新增产能有限，寡头之间具有涨价默契，下游需求稳定，我们预期VB1 产品价格有望持续上涨。

维生素B3 价格底部回升，受益原料供应缩减。国内百草枯水剂自2016 年7 月1 日起正式禁用，导致原料吡啶需求量下降，与其联产的3 甲基吡啶及副产物3 氰基吡啶供应量随之下滑。3 氰基吡啶是VB3的主要原材料，3 甲基吡啶和3 氰基吡啶的供不应求支撑VB3 价格底部回升。VB3 市场价格在2016年9 月行至底部的28 元/千克，之后飙升1 倍至2016 年底的57.5 元/千克，目前进一步上涨26%至现价72.5 元/千克。公司新建的1.3 万吨VB3 产能有望于2017 年2 季度释放，并自供原料3 氰基吡啶，盈利能力将显着提升。

原料铬矿和红矾钠涨价推动维生素K3 价格反弹。VK3 价格自2016 年5 月的底部47 元/千克飙升1.4倍至2016 年底的112.5 元/千克，目前进一步上涨16%至现价130 元/千克。主要原材料铬矿、红矾钠在此期间价格持续上行，推动VK3 价格攀升。江西基地二期项目稳步推进。公司拟建年产20,000 吨苯二酚、31,100 吨苯二酚衍生物建设项目、年产1,000吨碘造影剂及其中间体建设项目、研发中心建设项目，总投资额16.6 亿元。

苯二酚及其衍生物应用领域不断拓展，市场前景广阔。据统计，2015 年邻苯二酚、对苯二酚全球市场需求总量近10 万吨，预计到2020 年将分别达到12 万吨。公司苯二酚衍生物产品主要以香兰素、乙基香兰素为主的香精香料产品，广泛应用于食品、饲料、医药、化妆品等多个应用领域。据Freedonia 预测，2016 年全球香料香精市场总额达265 亿美元，其中亚太地区市场总额80 亿美元，年均增速5~7%。公司新项目建设期为3 年，分两期实施，公司预计全部达产后年销售收入16.3 亿元，净利润1.9 亿元。

随着全球居民生活水平的提高，诊断意识增强，未来5 年碘造影剂的需求将快速增长，尤其是发展中国家市场增长空间巨大。公司将在现有的单一维生素原料药业务的基础上，进一步增加碘造影剂及其中间体产品，推动公司产业链优化升级。新项目建设期为2 年，第三年至第七年为产品推广期，公司将结合药品认证的取得情况逐步由生产中间体向原料药进行转变，第八年全部达产，公司预计全部达成后年销售收入9.7 亿元，净利润1.3 亿元。

结论：

我们预计2017~2019年净利润分别为3.40亿元、4.47亿元、5.15亿元，EPS分别为0.63元、0.83元、0.95元。目前股价对应P/E分别为24倍、18倍、16倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

产品价格下滑；项目建设进度不及预期；新业务市场推广不及预期。