联美控股(600167)

公司系沈阳地区供热企业，定增收购集团优质清洁化供热资产，转型升级清洁化热电业务。公司主业为沈阳地区的集中供热业务。2016 年公司完成对集团旗下沈阳新北、国惠新能源的收购，供热业务领域拓展至沈阳北部商贸金融开发区、沈水湾地区以及江苏泰州等五大区域。收购标的16~18 年业绩承诺2.85、3.3、4.15 亿元，其中16 年业绩承诺超额完成5600 万元。

收购标的为节能环保供热企业，助力公司业务转型升级。上市公司新收购的联美生物能源以生物质为原料进行热电联产、国惠新能源及其子公司沈水湾采用水源热泵及梯级加热技术，从污水处理后的中水中提取热量进行集中供暖服务。公司供热业务向节能、环保、清洁化供能方向转型，符合国家推广清洁化集中供暖的政策方向。

受益沈阳新城市中心的发展，公司业务规模有望大幅扩容。孙公司国润低碳所服务的浑南新城，已被定位为沈阳市未来的城市中心。在沈阳市行政职能迁入、新高铁站投运的带动下，当地正处于房地产开发的高峰期。公司在沈阳的供热面积占总规划面积的16.82%，纳入评估中的面积占总规划面积的49.77%。公司供热面积有三倍以上的扩容空间，支撑业绩高增长。公司供热、接网业务规模将大幅扩张。公司在江苏泰州的生物质发电项目也将受益于当地制药工业园区的发展。

募集配套资金升级、加码热电项目，盈利能力有望进一步提升。公司管理能力较优，热电盈利水平高于同地区的同类可比公司。目前公司在筹划定向募集配套资金不超过38.7 亿元，其中31.2 亿元用于热网升级改造，4.7 亿元用于热源厂改造建设，2.1 亿元用于能源移动互联网多元服务。我们认为公司注重提升效率和不断优化节能高效供热，有助于进一步提升盈利能力水平，且有助于项目区外复制扩张。

盈利预测及投资评级：考虑供暖、接网有望步入扩张期，我们预计公司2017~2019 年归母净利润分别为8.82、10.84 和13.17 亿元，考虑募集配套资金所带来的股本摊薄，EPS 分别为1.06、1.3 和1.58 元/股。对应PE 分别为20、16 和14 倍。我们认为政策推动清洁化集中供暖方式的发展，公司集中供暖业务迎来发展机遇，区外可复制性强。对比同类集中供热的上市公司，公司17 年PE20 倍低于行业平均水平27 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：运营区域扩张不达预期；供暖价格下调。