当升科技(300073)

2016 年业绩增长 6.5 倍，动力锂电正极材料放量： 公司发布 2016年业绩快报，报告期内实现营业收入 13.34 亿元，同比增长55.10%；实现净利润 0.99 亿元，同比增长 647.58%。对应 EPS为 0.54 元。 报告期内，公司锂电正极材料销售旺盛，动力多元材料销售占比大幅提高，锂电材料业务收入同比实现较快增长，产品综合毛利率同比上升；公司合并北京中鼎高科自动化技术有限公司报表收入及利润较上年同期同比大幅增加。

增发新建 1.8 万吨高镍产能：3 月 2 日，公司发布 2017 年度非公开发行预案，拟非公开发行不超过 3661 万股，募集不超过15 亿元，用于锂电正极材料三期 1.8 万吨高镍产能、锂电材料技术研究中心建设和补充流动资金。本次募投 1.8 万吨的高镍多元材料生产线，将按照 NCM811/NCA 的标准来设计，同时具备生产不同类型的多元材料（NCM523、 NCM622、 NCM811和 NCA）的能力。项目建设期 45 个月，将有利于公司充分发挥产品和技术优势，巩固和扩大高端动力锂电需求，进一步扩大公司产能优势，提高公司的行业地位和市场占有率。

产品结构持续优化，转向高端正极材料：目前公司正极材料产品主要涉及钴酸锂、523/622NCM 等，其中小型锂电领域门槛相对较低，竞争异常激烈，毛利率较低，而动力锂电领域尤其是乘用车用高镍多元材料毛利率较高。公司此前积极投产动力锂电多元材料，占比在不断提高，主要客户涵盖了 SK、三星、LG、比克、亿纬锂能等国际国内知名厂商。

产能加速释放，高镍新品领先市场：公司是全球三大 NCM622供应商之一，目前总体设计产能达到 14000 吨/年。

1）燕郊基地：2000 吨钴酸锂产能，主要用于无人机、航模及消费电子等，以及 4000 吨 523NCM 产能，一半用于小型锂电，一半用于动力锂电；

2）海门基地：海门一期 2000 吨 523NCM 产能，目前可全部用于生产 622NCM，折合产能 700 吨；海门二期第一阶段 2000吨 622NCM 产能；海门二期第二阶段 4000 吨 622NCM 产能，预计 2017 年 7 月建成，9 月左右开始投产；海门三期 1.8 万吨NCM811/NCA，建设期 45 个月。

新能源汽车持续高增长，三元趋势明确： 2016 年国内新能源汽车产量 51.7 万辆，销量 50.7 万辆，同比增长 51.7%和 53%，我们预计 2017 年产量将达到 75 万辆，同比增长 45%，继续保持高增长。另外，新能源汽车补贴政策已于 2017 年 1 月 1 日开始执行，新政对能量密度的要求提高，新能源汽车选用能量密度高、续航里程远、自重轻的动力电池是未来的发展趋势和市场的必然选择，加之客车领域有望对三元解禁，可见三元电池将逐渐取代磷酸铁锂成为市场主流，公司高镍多元材料正是符合这一趋势的高端产品。

中鼎并表增厚业绩，双轮驱动未来发展：2015 年公司以 4.13 亿元对价收购中鼎高科 100%股权。中鼎专注于模切机行业，产品毛利率高达 60%，一方面，国内模切机主要采用平角模切，中鼎主要采用圆角模切，工作效率提升 60%，另一方面，国内厂商主轴均采购国外，中鼎自主研发主轴价格比国外低 90%，性价比优势明显。中鼎承诺2015～2017 年净利润分别为 3700、 4300、 4900 万元， 2015 年实际完成 3898 万元，达到承诺目标， 中鼎现已成为公司另一个利润贡献点。

投资建议： 我们预计公司 2017-2018 年净利润分别为 1.94、 2.43 亿元，对应 EPS 分别为 1.06 元和 1.33 元。给予公司 2017 年 60 倍 PE，对应目标价 63.6 元，首次覆盖，给予公司“买入”的投资评级。

风险提示：布局存在试错风险，推进或不达预期。