宋城演艺(300144)

公司发布2016 年年报， 2016 年实现营业收入26.44 亿元，同比增长56.05%；归属于上市公司股东的净利润9.02 亿元，同比增长43.10%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.87 亿元，同比增长39.85%；每股收益0.62 元，同比增长37.78%。同时，公司发布2017 年第一季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润预计同比增长20%-40%。

并表致营收净利双双高增长。

2016年公司营收及归母净利双双实现大幅增长，同比增长56.05%和43.1%。三大业务板块中，现场演艺业务共实现收入13.71亿元，同比增长8.40%。互联网演艺业务（六间房）首次实现全年并表，实现收入10.90亿元，同比增长195.37%。旅游服务业务（轻资产运营及网络销售平台）实现收入1.83亿元，同比增长200.90%。整体业绩增速主要来源于六间房并表驱动，剔除六间房及宁乡轻资产项目，公司全年主业内生增速约为10%，相较于11-15年期间30%的内生复合增速有所放缓。

2016年公司整体毛利率为61.65%，同比下降4pct，但部分业务毛利增长明显，丽江项目毛利增长达9.95pct。费用方面，销售费用、财务费用同比分别增长159.67%和28.08%，主要受六间房并表带来公司业务结构发生较大改变所致。财务费用同比增长1023.46%，主要是借款利息增加所致。从费用率来看，销售、管理和财务费用率分别为10.46%、6.40%和0.51%，期间费用率达17.4%，同比上涨3.2pct，主要受六间房并表影响。

丽江项目表现亮眼，三亚客流呈现回暖迹象。

杭州项目受三季度G20峰会影响，全年实现收入6.88亿元，同比微降1.84%。但长远看，G20峰会极大提升了杭州的城市形象，公司也抓住机遇加强景区建设及宣传，17年客流恢复性增长可期。相比之下，三个异地复制项目表现较为亮眼，丽江项目营收增速最高，达30%，三亚及九寨收入分别同比分别增长19.24%和13.85%，且四季度三亚过夜客流呈现回暖迹象。

六间房并表增厚业绩，用户数据表现良好。

六间房于2016年首次全年并表，受益于直播行业井喷发展之势，并表显着增厚公司业绩。六间房全年实现营业收入10.90亿元，净利润2.35亿元，同比分别增长195.37%和152.69%，占公司总营收的比例41.23%。用户数据方面，六间房月均页面浏览量达 6.65 亿（2015年：5.34亿），注册用户数超 5000 万（2015年：3518万），月均访问用户达到 4350 万（2015年：2857万）。16年9月六间房将移动端升级为“石榴直播”，全面开展移动直播业务，移动端用户同比大幅增长248%。

新增异地项目稳步推进，轻资产及海外版图加速扩张。

目前公司在上海、桂林和张家界三大异地项目正在有序推进，上海和桂林的项目进展较快，已基本完成各大项目所有演出的策划和编创及景区的规划和设计工作。2016年6月公司与湖南宁乡政府合作建设宋城・宁乡炭河里文化主题公园，成功试水轻资产运营模式第一单，摆脱传统重资产运营下的高成本负担，后续管理输出及收入分成有望成为公司新的利润增长点。同时公司加速布局海外市场，首个海外项目于2016年11月落地澳大利亚，而北美、欧洲和东南亚的项目也在规划中，预计2017年将有实质性进展。

结论：

公司16年营收利润保持高增长，内生外延齐发力，演艺航母正起航。作为旅游演艺的绝对龙头，公司在继续稳固传统现场演艺业务的同时，加快轻资产模式及海外版图的布局，寻求新的利润增长点。同时，公司通过布局互联网演艺，力图覆盖线上线下的泛娱乐生态系统，实现线下旅游演艺平台与线上直播平台的相互导流、共同发展。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为32.44、40.88和50.37亿元，归属上市公司净利润分别为11.56、14.11和16.96亿元，对应EPS分别为0.80、0.97和1.17元，对应PE分别为25.22、20.65和17.18倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：突发性事件影响，新建异地项目不达预期，轻资产、国际化项目不达预期。