国轩高科(002074)

与中通客车签订 13.29 亿订单： 公司与中通客车签订 2017 年供货协议，中通拟向合肥国轩采购纯电动客车电池系统，合同金额为 13.29 亿，共 5700 套动力电池组。

采购订单金额大，稳重有升： 中通为公司重要客户， 2016 年公司与中通客车签订的供货协议金额为 10.37 亿， 6000 套电池模组。2017 年公司与中通客车供货协议金额为 13.29 亿，同比增长 28%，配套 5700 套模组，平均单套价格为 23 万。该供货协议金额约占 2016 年营业收入的 28%，占比较大。

预计电池模组价格有所下降：由于 2017 年客车补贴下滑幅度较大，车企倒逼电池企业降低价格。从磷酸铁锂电池产业链上看，绝大部分环节价格均有所下滑，从草根调研看 2017 年磷酸铁锂电池模组价格将降至 1.7-1.8 元/wh，与去年均价相比，降幅将达到 20%。从成本端看，四大电池材料价格均下滑，根据我们的测算，目前磷酸铁锂电池材料成本比去年年底降低5%左右，预计随着上下游议价完成，上游材料还有下滑空间，成本有望进一步降低。国轩高科 2016 年磷酸铁锂毛利率高达48%，预计今年将有所下滑，但由于公司深度拓展产业链，在成本控制上要于行业，预计毛利率依然可以维持 40%。

投资建议：预计公司磷酸铁锂电池出货量将维持较稳健增速，而去年四季度投产的 2Gwh 三元锂电产能，将配套北汽 EC180等潜力车型，有望带动公司三元出货量增长。受动力电池价格下滑影响，我们适当下调公司 2016-2018 年盈利预测，不考虑增 发 ， 预 测 净 利 润 10.39/13.65/16.86 亿，同比增长78%/31%/24%,EPS 为 1.18/1.55/1.92 ，对应 PE 分别为25.7x/19.6x/15.9x，给以公司 2017 年 26.5 倍 PE，对应目标价41 元，维持买入评级。

风险提示：新能源汽车政策及产销不达预期，公司动力电池出货量不达预期，动力电池价格下降速度超预期。