中来股份(300393)

事件：

2017年2月28日，公司公告2016年业绩快报，2016年公司实现营业收入13.68亿元，同比增长86.39%；实现归属上市公司股东净利润1.92亿元，同比增长78.41%。

投资要点：

公司是国内光伏背膜龙头，涂覆式背膜打破了国外垄断，目前光伏背膜市占率达15%，位居国内第一。由于涂覆式背膜比复膜型背膜成本下降了接近40%，目前公司光伏背膜产能4200万平方米。在光伏上网电价逐级下调的大趋势下，光伏组件厂商更加倾向于使用涂覆式背膜，公司未来光伏背膜的市占率有望进一步提升。

公司正在计划定向增发募集资金投建2.1GW的国内第一条N型双面单晶电池生产线，也是目前全球最大的N型双面单晶电池生产线。公司生产的N型双面单晶电池片正面平均效率21%，156*156mm平均功率5.08W，60片封装组件功率超过300W，叠加电池板背面贡献的20%-30%的发电量增益，整个N型双面单晶电池的实际转换效率可达25.3%。目前公司已经通过自有资金前期投入建成产能1GW，预期2.1GW（4.13亿片）将在2017年底全部建成投产。

公司与单晶龙头建立了深度合作，稳定了公司N型单晶电池的原材料供应以及下游出货渠道。隆基股份及乐叶光伏与公司签署了战略合作协议，乐叶光伏将在2016-2018年向中来股份采购50%以上的单晶电池片，公司也将优先采购隆基股份的单晶硅片。同时公司也与单晶硅片主要厂商之一的卡姆丹克签署了战略合作协议，公司将优先采购卡姆丹克提供的超级N型单晶光伏硅片。

公司与主要光伏电站投资商建立了深度的合作关系，进一步保障公司N型单晶电池下游出货渠道畅通。中民投旗下的中民新能子公司中民新光战略入股中来电力成为其控股股东，增资后的中来电力将主要投资分布式光伏EPC项目。公司还参与了联合国开发计划署主办、招商新能源承建的首个100MW“熊猫电站”项目，为其提供N型双面单晶电池产品，未来五年内招商新能源将建设100座“熊猫电站”。

投资建议：

公司目前定向增发已经过会，计划定增不超过5780万股，募集资金13.6亿，其中大股东林建伟计划现金认购11.8亿元，价格23.64元；公司首期股权激励价格19.61元。基于2017/2018年公司光伏背膜原材料价格维持稳定、N型单晶电池片产能逐步释放、2017/2018年电池片硅片价差均值回升至3.50/片的核心假设，考虑到2017年定增完成对股本的摊薄，我们预测中来股份2016、2017、2018年EPS分别为1.05元、1.85元、2.10元，对应目前PE分别为52.7倍、31.3倍、27.1倍，首次给予其“买入”的投资评级。

风险提示：

单晶替代多晶进程不及预期；公司N型单晶电池片投产进度不及预期；N型单晶电池片毛利下滑；成本大幅上升。