先河环保(300137)

大气环境网格化监测和运维服务订单快速增长，提升公司业绩规模。公司营收同比增长24.51%，增量主要来自运营服务类订单。公司2016 年推出大气污染防治网格化精准监控及决策支持平台，已在京津冀、河南、山西等地的20 余个县市拓展，布局超过2000 个监测点。2017 年为大气十条考核年，预计京津冀地区将加大大气环境污染防治的投入力度，公司网格化监测及数据咨询业务有望继续充分受益。

运营服务业务毛利率高于监测设备，占比提升提高公司整体盈利能力。归母净利润同比增长26.02%，增速高于营收增速。加权平均净资产收益率为7.72%，同比上年同期提升1.1个百分点。预计2016 年网格化监测及运维等运营服务业务收入占总收入的比例将由15年12.42%的比例实现大幅提升。半年报显示环境服务毛利率高于监测设备约18个百分点，其收入占比的提高将显着提升公司整体盈利能力。

工业VOCs 排放的监测、治理要求趋严，公司作为首个试点承接单位有望率先受益。十三五规划纲要将VOCs 新纳入总量控制指标，提出VOCs 在重点区域、重点行业推进挥发性有机物排放总量控制，全国排放总量下降10%以上。16 年10 月起，全国范围启动征收VOCs排污费。政府监测能力建设将为相应监测仪器公司带来新增市场。2015 年9 月公司中标行业VOCs 治理领域首个大型项目――保定雄县包装印刷行业VOCs 第三方治理项目。随着京津冀总体规划的推进，2017 年公司在雄县的VOCs 监测、治理业务有望率先启动。

公司大力推进产业升级，由单一产品向“产品+服务+运营”模式升级。公司是国内高端环境监测仪器龙头企业，也是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业。公司收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商，打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式。此外，公司在16 年H1 还通过美国子公司收购了Sunset Laboratory Inc.公司60%的股权，布局了在碳气溶胶分析市场；通过先河正源收购了北京卫家环境技术有限公司，切入了民品净化领域。

投资评级与估值：我们维持16-18 年净利润预测为1.1、1.55、2.11 亿元，对应EPS 分别为0.32、0.45、0.61 元/股，PE 分别为49 倍、35 倍和26 倍。我们认为未来公司将加速进入VOCs 治理、第三方监测、网格化监测等高端领域，业绩将进入新一轮快速成长期，维持“买入”评级。