天翔环境(300362)

事件：

公司公布业绩快报， 2016 年实现收入 10.89 亿元，同比增长 120.60%；实现归母净利润 1.34 亿元，同比增长 182.65%。

投资要点：

圣骑士并表、油田环保、 PPP 三驾马车，拉动业绩高增长：1）圣骑士 2016 年实现全年并表，根据其收购时的业绩承诺，2016 年将实现净利润 705 万元； 2）油田环保业务开展顺利，截至三季度末已经斩获订单 3 亿元（半年报中披露 1.02 亿，三季报数据显示第三季度集中签订 2.00 亿），合作方包括克拉玛依油田、辽河油田、长庆油田等； 3）在手 PPP 订单超过 10 亿元，其中简阳项目已经开始实施并贡献业绩， 2017年随着 AS 公司并表、油田环保业务继续扩大、在手 PPP 项目进入集中建设期，预计公司业绩仍将维持高速增长。

多次中标 PPP 项目， 打造区域乡镇污水处理龙头： 1） 公司于 8 月 9 日中标四川省最大规模的 7.8 亿“简阳市 38 个乡镇污水处理设施打捆实施 PPP 项目”，12 月 10 日预中标 2.48亿简阳石盘（四海）食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂 PPP 项目，至此已拿到 10.3 亿的项目订单，约占公司 2015年度营收的 208.59%，给公司未来业绩带来积极影响。 2）两个项目利用了欧盛腾的水务环保技术和装备以及 CNP 的污水污泥脱磷技术，充分体现了与并购公司的协同效应。 3）公司地处四川省有 183 个县级单位， 目前污水处理率不足20%，仍有较大市场等待开拓。 未来公司有望凭借简阳项目的示范效应加速乡镇污水处理推广， 打造区域龙头企业。

进军石油环保市场，发展潜力巨大： 中国每年新开采油钻井以及跑冒滴漏产生的废泥浆在 1000 万方以上，处理市场空间巨大。 公司立足于长庆、大庆、克拉玛依、辽河油田等既有合作伙伴，未来仍将不断推进含油污泥、压裂返排液等处理技术平台整合。 2017 年 1 月，公司全资子公司天盛华翔分别以 3224 万元、 982 万元受让大庆海啸和西石大油服持有的重大设备和存货及知识产权， 进一步提升和强化其在油田环保领域的市场地位。我们分析认为，公司将充分利用平台的人才储备和资源打造优秀的技术团队和销售团队，通过战略转型全面提升公司的盈利能力和竞争能力。股 权激励+大股东增持，彰显发展信心： 1）继公司 2015 年 8 月公司推出股权激励草案，2016 年 9 月 1 日完成授予后，公司 10 月份再次推出股权激励计划， 提出业绩目标 2016年至 2018 年净利润不低于 1.25、3.1 和 4.8 亿，相较于 2015 年净利润增速分别为 166%、560%和 921%。 而且本次股权激励计划覆盖范围主要为公司中级管理层和骨干员工，绑定管理层利益，并且我们认为未来业绩有望超股权激励业绩考核目标。 2） 11 月 24 日公司实际控制人邓亲华及其一致行动人邓翔通过信托计划合计增持 547.63 万股，均价23.76 元/股，显示大股东对于公司未来发展前景的信心以及公司价值的认可，增强投资者信心。

盈利预测与估值： 预计公司 2016-2018 年 EPS0.47、 0.62、 0.84 元（假设 2017 年完成增发） ，对应 PE40、 30、 23 倍， 维持“买入”评级。

风险提示： 收购进度低于预期；收购整合风险。