天壕环境(300332)

事件：

公司发布 2016 年业绩快报。报告期内实现营业收入 17.2 亿元、同比增长 80.67%；归母净利润 1.88 亿元，同比增长 33.81%，超预期 1.71 亿 9.94%。

投资要点：

并表赛诺水务和北京华盛，业绩同比大幅上涨。报告期内，公司主业发展，此外收购标的北京赛诺水务科技有限公司顺利并表，使得公司业绩快速提升。同时。公司 2015 年完成对北京华盛新能投资有限公司重大资产重组， 经营业绩从 8 月份后纳入公司财务报表范围，本年度实现全年并表较上年在范围上有大幅提升， 最终实现营业收入 17.2 亿元、同比增长80.67%。同时， 由于公司在清洁环保领域的快速布局，导致融资规模扩大提高了财务费用，最终公司归属于上市公司股东的净利润 1.88 亿元，同比增长 33.81%， 低于经营收入增速。

“水电气”一体化整体解决方案提供商初具规模。公司于 17 年 1 月以发行股份及支付现金的方式完成赛诺水务 100%股权的购买，交易价格为 88,000 万元。以非公开发行股份向湖北国资运营、苏州厚扬启航、新疆沣华盛鼎和肖双田募集不超过 5.24 亿元资金，发行价格为 8.24 元/股。16-18 年赛诺的业绩承诺为净利润不低于 5000 万元、7000 万元和10000 万元。此外，公司“水电气”新增事项:(1)10 月与山东华聚能源签订电厂锅炉烟气超低排放改造 BT 总承包合同，总计 8785 万元；(2)10 月公司出资与江西省国有企业成立合资公司，在江西省开展售电业务，公司出资 1.47 亿元，占注册资本 49%。

完善油气全产业链，进一步实现上下游业务协同。公司自 15 年收购北京华盛正式进入天然气业务后。4 月公司收购霸州正茂 51%股权，取得了河北地区重点工业园区内的燃气特许经营权；同时，公司围绕河北、山东等地收购了东营天隆 5%股权。预计未来公司将持续斩获特许经营权合同，再加上募投项目煤层气管路，为公司实现战略布局的落地。

维持余热发电合同能源管理领域业务龙头地位，积极并购开拓新领域。公司自 14 年开始陆续进入铁合金、天然气压气站等行业的余热利用， 巩固了公司的 EMC 龙头地位，目前 EMCg业务在手订单 45 个。此外，公司积极开展光热+余热综合发电，有望在新兴的光热发电领域崭露头角，目前已签订 300MW 的框架协议，未来项目落地将进一步提升公司盈利能力。

投资评级与估值：考虑赛诺并表，我们上调 16 年维持 17-18 年盈利预测至 1.88、3.03、4.16 亿元（原为 16 年 1.71 亿） ，对应 EPS 为 0.24、0.39、0.54 元/股，对应 17、18年 PE 为 23 倍和 17 倍。我们认为公司海水淡化业务及燃气业务成长性优异，具备持续外延扩张预期，维持“买入”评级