众信旅游(002707)

公司业绩增长稳定，中长期持续看好出境游市场。2016年前三季度公司实现营业收入83.39亿元，同比增长28.90%，实现归母净利润2.11亿元，同比增长23.37%。扣除并表影响，公司前三季度收入内生增速约为20%，净利润内生增速超20%。2016年公司全年营业收入预计增长21%。目前我国出境游目的地持续扩大，但我国护照渗透率仅为9%，相较国际20%-30%的平均水平仍有很大空间；且剔除赴港澳台客流影响，2016年我国国内居民因私出境人次增速仍达24%，出境游内生 增长动力依然强劲。

纵向：出境游业务纵向延伸，实现产业链一体化扩张。公司上游资源整合布局，呈现多目的地化趋势；深化合作航司，成本优势下包机业务快速发展。中游以产品为核心，推出定制游、自由行等产品，产品体系不断丰富。下游实行线上线下双轮驱动，强化营销谋求多元发展。公司目前在全国范围内已拥有线下门店90余家，计划在未来2-3年增开到200-300家店。

横向：拓展出境游综合服务，国际教育布局值得期待。公司成立游学事业部以来，已推出两期游学产品，且公司已在美国、英国、加拿大、澳大利亚等多个国家建立布局了良好的上游资源。同时公司仍在积极搜寻海外留学业务优质标的，未来海外教育作为公司资本运作投资重点值得期待，海外教育未来或将成为公司重要业务之一。

放弃华远，公司未来或将继续布局业内优质资源。由于相关政策尚未明确，公司放弃收购华远，未来公司或将继续积极布局业内优质资源，同时收购事项终止也使公司回到稳态经营状态，集中精力进行主业和寻找其他外延拓展，公司将继续坚定贯彻“一纵一横”战略布局。

盈利预测及投资评级。公司作为出境游产业龙头企业，致力打造出境游综合服务平台，尤其未来在国际教育板块布局值得期待。我们预计公司2016-2018年营业收入分别为101.34、128.71和164.04亿元，归属上市公司净利润分别为2.23、3.14和4.09亿元，EPS为0.26、0.37和0.48元，对应PE分别为54.91、38.95和29.88倍，给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧，突发性事件影响、汇率影响等