供水业务价量齐升,多因素驱动净利润增长
事件:
公司发布业绩快报, 2016 年实现收入 30.58 亿元,同比增长-0.14%;实现归母净利润 8.74 亿元,同比增长 6.00%。投资要点:
收入受到 78 号文影响,多因素推动净利润增长: 受到财税【2015】78 号文的影响,公司的污水处理、垃圾渗滤液处理、污泥处置、中水供应等业务开征增值税,导致 2016 年公司收入规模同比下降 0.14%。净利润方面,受到:1)自来水供应价量齐升,售价提高的同时售水量同比增加 8%;2)环保工程建设项目逐步完工投运,污水处理量同比增加约 6%; 3)财务费用有所下降; 4)资产减值损失部分转回等多个有利因素的影响,净利润规模同比增长 6.00%。
西部供排水龙头,现有环保业务进入收获期:1)公司目前在国内拥有供排水在运产能近 500 万吨/日,业务范围分布与四川、宁夏、广东、海南、陕西等地,为西部地区供排水龙头企业,供排水业务每年可为公司提供稳健现金流。2)公司通过渗滤液、污泥、再生水、垃圾焚烧向环保领域拓展,并成立兴蓉研究院积极进行环保研发,与中信环境合作进军 MBR 技术领域。万兴2400 吨/日、隆丰 1500 吨/日垃圾焚烧发电项目预计将于 2016、2017 年底投运;清水河、锦城湖中水补水项目稳步推进中;700吨/日污泥处理产能将逐渐完善。随着规模扩张和经验增加,公司环保业务在 2017 年将进入收获期,推动业绩进一步提升。
借力 PPP 东风,实现快速可持续发展:公司积极把握 PPP 机遇,已签署沛县(总投资 15.04 亿,含 20 万吨/日供水、8.3 万吨/日污水处理以及管网)和宁东(4.01 亿受让宁开投旗下污水处理和中水资产 59%股权) PPP 项目,同时和中铁三局集团签署战略合作框架协议,共同投资开发水务环保项目。公司水务运营经验丰富,资金实力强大,未来有望借力 PPP 完善“立足成都、辐射四川、面向全国”业务布局,实现长远可持续发展。
H 股发行事项受阻,多渠道解决募投项目资金问题:公司前任管理层由于牵涉诉讼事项发生变更,导致公司 H 股发行申请被港交所终止,公司一方面利用自有资金,另一方面凭借良好信用评级(AAA)多渠道融资,预计募投项目进展不受 H 股发行受阻事项影响。
盈利预测与估值:我们预计公司 16-18 年 EPS 0.29、0.34、0.38 元,对应 PE 21、18、16倍,维持“买入”评级。
风险提示:环保业务进度低于预期;H 股发行进度不达预期。