兴蓉环境(000598)

事件：

公司发布业绩快报， 2016 年实现收入 30.58 亿元，同比增长-0.14%；实现归母净利润 8.74 亿元，同比增长 6.00%。投资要点：

收入受到 78 号文影响，多因素推动净利润增长： 受到财税【2015】78 号文的影响，公司的污水处理、垃圾渗滤液处理、污泥处置、中水供应等业务开征增值税，导致 2016 年公司收入规模同比下降 0.14%。净利润方面，受到：1）自来水供应价量齐升，售价提高的同时售水量同比增加 8%；2）环保工程建设项目逐步完工投运，污水处理量同比增加约 6%； 3）财务费用有所下降； 4）资产减值损失部分转回等多个有利因素的影响，净利润规模同比增长 6.00%。

西部供排水龙头，现有环保业务进入收获期：1）公司目前在国内拥有供排水在运产能近 500 万吨/日，业务范围分布与四川、宁夏、广东、海南、陕西等地，为西部地区供排水龙头企业，供排水业务每年可为公司提供稳健现金流。2）公司通过渗滤液、污泥、再生水、垃圾焚烧向环保领域拓展，并成立兴蓉研究院积极进行环保研发，与中信环境合作进军 MBR 技术领域。万兴2400 吨/日、隆丰 1500 吨/日垃圾焚烧发电项目预计将于 2016、2017 年底投运；清水河、锦城湖中水补水项目稳步推进中；700吨/日污泥处理产能将逐渐完善。随着规模扩张和经验增加，公司环保业务在 2017 年将进入收获期，推动业绩进一步提升。

借力 PPP 东风，实现快速可持续发展：公司积极把握 PPP 机遇，已签署沛县（总投资 15.04 亿，含 20 万吨/日供水、8.3 万吨/日污水处理以及管网）和宁东（4.01 亿受让宁开投旗下污水处理和中水资产 59%股权） PPP 项目，同时和中铁三局集团签署战略合作框架协议，共同投资开发水务环保项目。公司水务运营经验丰富，资金实力强大，未来有望借力 PPP 完善“立足成都、辐射四川、面向全国”业务布局，实现长远可持续发展。

H 股发行事项受阻，多渠道解决募投项目资金问题：公司前任管理层由于牵涉诉讼事项发生变更，导致公司 H 股发行申请被港交所终止，公司一方面利用自有资金，另一方面凭借良好信用评级（AAA）多渠道融资，预计募投项目进展不受 H 股发行受阻事项影响。

盈利预测与估值：我们预计公司 16-18 年 EPS 0.29、0.34、0.38 元，对应 PE 21、18、16倍，维持“买入”评级。

风险提示：环保业务进度低于预期；H 股发行进度不达预期。