贵州茅台(600519)

白酒行业开启新一轮增长，一线品牌的稀缺性造成供需长期偏紧。看好一线品牌增长的确定性和稳定性。

事正件文简：评 力求快速、简短，反映事件和结论。

1、稀缺+控量是一线品牌未来成长逻辑。茅台提前公布季报预计经营数据和2017 年基酒产量计划和销量计划等数据折射出几点信号：（1）当前茅台酒处于卖方市场，企业对渠道管控加强；（2）基酒产量增幅缓慢预示未来几年茅台酒产品仍处于供需偏紧格局。

2、一线提价+二线消费升级成为此轮白酒行业发展模式。首先，一线品牌属于稀缺资源，本身就具有提价能力；其次，上一轮行业大调整暴露出的问题让给企业加强了渠道管控，产量投放和渠道库存调控更加主动，控量保价更加顺畅。对于二线品牌来说，提升业绩更多的是来自于产品优化升级，通过产品替代来提升整体盈利能力。基于上述，考虑未来业绩增长的确定性和现金流状况，选择一线品牌；考虑未来业绩增长的弹性、国企改革预期、外延式拓展和市值大小等主题，选择二线品牌。

3、盈利预测和投资建议：我们预计16/17 年贵州茅台实现每股收益为13.3/15.9 元,当前股价对应17 年PE 为22 倍，处于合理估值区间，考虑未来几年公司处于业绩增长期，给予公司“增持”投资评级。