二三四五(002195)

公司业绩超预期， 互金业务大爆发， 公司预计 2016 年净利润 6.35亿， 超出公司三季报业绩预测上限 6.26 亿。主要驱动力在于二三四五贷款王业务放量，爆发式增长。

贷款王 16 年贡献净利润 1.13 亿，而去年同期亏损 731.81 万。 16 年贷款王共发放贷款总笔数 411.75 万笔，较 2015 年度增长 2,937%；发放贷款总金额 62.74 亿元，较 2015 年度增长 2,160%。 其中，12 月单月发放贷款金额 14.02 亿元； 截至 2016 年 12 月 31 日，贷款余额超过 13.76 亿元，较 2015 年末增长 1,713%。全年贷款总金额与净利润之比为 1.80%， 超出我们三季度的测算数据， 涨幅明显， 我们估算这主要源于放款规模扩大带来的成本摊销与坏账率的下行。

产品优势明显， 2345 贷款王高速增长

流量优势：公司坐拥优质流量入口， 旗下拥有 2345 网址导航、 2345浏览器等 18 款互联网产品。 2345 网址导航用户超过 4,500 万，是国内排名第三的网址导航站。 公司利用自身流量入口为 2345 贷款王业务导流，有效降低 2345 贷款王的获客成本。

资金优势： 目前 2345 贷款王资金主要来自中银消费（银行系资金），资金成本优势明显，公司还在与上海银行等其它银行系协商合作并设立互联网小额贷款公司扩大资金来源， 资金成本有望进一步降低。

风控优势： 除了互联网征信外，利用中银消费的牌照优势，公司可以将逾期用户写入央行个人征信，用户违约成本高，有效对恶意诈骗等行为进行威慑。

定位优势： 2345 贷款王主要针对未被信用卡的蓝领人群，放款额度500-5000 元左右，放款期限一个月，较低的放款额度与较短的放款期限有效避免过度消费带来的坏账风险。

盈利预测和估值： 我们认为公司 2345 贷款王产品优势明显， 伴随消费金融的风口，业务体量大爆发， 我们看好公司产品精准定位以及与多年互联网入口运营的能力和积累。 预计公司 2017-2018 年备考净利润分别为 8.53 亿元、 12.61 亿元对应 PE 24 倍、 16 倍， EPS（摊薄）分别为 0.44元和 0.65 元，给予“买入”评级。

风险： 移动业务推广不及预期、互联网金融业务坏账快速增长、宏观经济风险、流量市场竞争加剧