中材科技(002080)

事件： 公司 2 月 22 日发布 2016 年业绩快报，实现营业收入 89.69亿元，同比减少 2.26%，归母净利润 4.01 亿元，同比减少 36.32%， EPS为 0.53 元，同时公司预计 2017 年第一季度业绩同比增长 60%-110%。最坏的时候已经过去，风电行业 2017 年有望进入景气小周期。公司 2016 年业绩出现下滑，主要有是由于 2015 年风电行业受政策影响出现了抢装潮，提前透支了 2016 年的部分市场需求， 同时上半年西北地区弃风限电情况较为严重，整个地区的新建风电项目几乎停滞，因此导致公司风电叶片产业业绩同比有所下降；同时，由于国际油价和天然气价格的持续缩小，气瓶行业需求持续低迷，公司气瓶产业产能过剩凸显， 公司计提该业务资产减值损失 1.37 亿元，并通过内部转移生产基地等方式减少亏损。 2016 年前三季度国内年新增风电招标量超过 24GW， 同比增长近 70%，全年招标量甚至有望超过 70GW， 在 2018年价格下调的情况下，预计 2017 年风电行业有望出现小的抢装潮， 装机量同比将出现较高增长。同时自二季度以来，国内弃风限电问题有所改善，一季度弃风率平均 26%，上半年整体下降到大约 20%。同时，国内利率的降低将利好风电场开发等重资产行业，第六批可再生能源电价补助资金也于近期结算发放，风电行业流动性开始逐渐改善，我们认为风电行业步入 2017 后有望进入景气小周期，公司风电叶片业务将恢复增长。

泰山玻纤业绩稳健，加速国际化布局。泰山玻纤业务市场需求继续向好，同时公司 2016 年募集资金投资建设的两条十万吨池窑生产线陆续建成投产，产能规模、效率的提升促进了盈利能力提高。此外，泰山玻纤与印度古吉拉特邦政府签署备忘录，计划 2018-2019 年启动在当地建设年产 8 万吨玻璃纤维生产线项目。泰山玻纤目前拥有各类玻璃纤维制品产能近 60 万吨/年，全球市场占有率约 10%，海外销售收入占比近一半，此次投资印度项目，能充分享受印度玻纤市场的繁荣，并完善海外布局，辐射欧洲市场，此外，海外建厂还可规避玻纤制品出口的“双反”调查，我们认为该项

目盈利前景良好。

锂电池隔膜项目 2017 年上半年投产，公司未来重要业绩增长点。公司 2 亿平方米湿法同步拉伸工艺生产线一期 1.2 亿平方米项目预计2017 年上半年投产，同时公司为了尽快抢占市场，将二期 3、4 号线变同样变更为与大橡塑采用 BT 方式合作建设 6,000 万平方米生产线，到 2018 年一季度公司将具备年产 2.4 亿平方米（含 4,000 万平方米涂覆膜）的锂膜产能，据公司测算，项目预计可实现年均销售收入 6.48亿元，年均利润总额 2.16 亿元，锂膜项目将成为公司除风电叶片、玻纤之外的第三大核心业务，

估值与评级。我们认为步入 2017 年后，公司将受益于风电行业的景气度回升，同时在国企改革背景下，公司将成为中国建材集团旗下新材料业务的发展平台，其叶片和玻纤业务未来存在和集团内公司整合的可能性，亏损严重的气瓶业务已经在去年进行了整合和减值，锂电隔膜业务将在 2017 年内投产。我们预计公司 2017 年和 2018 年归母净利润分别为 6.29 亿元和 7.73 亿元， EPS 分别为 0.78 元和 0.96 元， 对应 2 月 22 日收盘价 （19.63 元）PE 为 25X 和 20X，维持“增持”评级，6 个月目标价 23.00 元。

风险提示。风电景气度下降的风险；锂膜项目投产不及预期的风险