中国中车(601766)

“一带一路”言行合一，高铁出海带动海外业务增长。“一带一路”带动“高铁出海”，我国正与俄罗斯、美国、巴西、泰国等28 个国家洽谈高铁项目，已与30 多个国家和地区建立合作。中车2016 年上半年海外新签订单148.8 亿人民币，同比增长126%，2016 年底又签署澳大利亚维多利亚州政府高运量地铁车（HCMT）项目合同，合同总金额20 亿澳元（约合101 亿元人民币）。2016 年中车成功中标芝加哥846 辆地铁车辆项目，刷新了我国向发达国家出口地铁车辆的新记录，产品进入发达国家市场已经成为常态。获得肯尼亚56 台内燃机车订单、泰国96 辆地铁订单、印度德里76 辆地铁订单，陆续中标巴基斯坦、越南等既有市场，传统市场地位得到进一步巩固。随着中国标准动车组的获准生产，我国高铁在世界上的领先地位得以进一步巩固，中国高铁标准化、低成本、高效率的优势更加明显。2016 年新签海外订单合计突破200 亿，预计中车海外订单将保持高速增长。

直接受益于17 年铁路机车车辆投资触底反弹，预计中车铁路设备业绩大幅好转。2016 年高铁动车组招标较少的原因主要有两点：1）需求的暂时性下滑；2）铁总换帅带来的政治周期影响。具体来看，两大影响均为暂时性的影响因素。11、12 年的新开工项目数是历史低点（温州动车事故），2011 仅有15 个，2012 年仅22 个。但是2013 年开始，铁路的新开工项目显着恢复，我们预计2018 年起全国新投产线路将恢复至较高水平，17 年开始机车车辆投资将触底反弹。2016 年底铁总换帅完成，动车、机车、货车招标全面重启。预计未来三年动车组采购量维持400-500 标准列/年水平，机车年均采购量达600 台/年水平。中国中车是我国机车、动车的唯一供应商，铁路设备业务将充分受益于机车车辆投资触底反弹，出现大幅好转。

城轨建设持续高速增长，城轨业务将成中车成长板块。2015年底我国城轨运营里程达3618公里，截至2016 年2 月，全国有44 座城市获准建设城轨，规划总里程达4705 公里。根据《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》，2016~2018 年，我国将重点推进103 个城市轨交项目前期工作，新建城轨2000 公里以上。PPP 模式的不断推广，将有效解决部分城市地方财政财力不足的问题，进一步刺激城轨建设需求。2016 年下半年开始，城轨迎来通车高峰，受新投产线路新铺车需求和已有线路车辆加密需求综合作用，城轨车辆需求将持续增长，带动城轨业务成为中车的成长板块。

多元经营分散风险，新产业、现代服务业业务为业绩托底。中车新产业业务主要包括风电装备、高分子复合材料、新能源汽车、环保产业、重型机械、海工六大板块，现代服务业业务主要包括保险业务、投融资租赁业务、贸易业务、物流业务四大板块，业务规模稳定，有效分散轨交周期风险，为中车业绩托底。

首次覆盖，目标股价为12.50 元，对应上涨空间21%，给与“增持”评级。我们预计公司2016-2018 年净利润为130.15 亿元、135.45 亿元、153.52 亿元，EPS 分别为0.48、0.50、0.56 元。公司在国内无实质竞争者，国铁周期反弹，海外业务预增，城轨持续成长，多元经营托底，给与17 年25 倍PE，目标股价为12.50 元，对应上涨空间21%。首次覆盖，给与“增持”评级。