碧水源(碧水源)

中标武汉控股 9.3 亿元项目：此次中标北湖污水处理厂及其附属工程设备安装专案内容包括厂区内污水处理工艺设备、电气设备、仪表、自控设备的采购、安装、调试等，中标价格为 9.3 亿元。公司重视同地方水务的合作关系，自成功打造云南水务模式以来，先后入股武汉控股、漳州发展等地方水务企业，共同发展，实现共赢。此次中标武汉大专案，更是进一步证明这种合作模式的正确性，未来公司将继续推进，抢占先机，开拓更多地方市场。

16 年业绩稍逊预期，不改长期增长趋势：公司此前发布 16 年业绩预告，预计 16 年净利润增长 20-50%，相比市场预期要偏弱，主要一个接近 10亿（约 1-2 亿净利润）的膜设备 EPC 大专案因有核心人员变故耽搁了，本应在 16 年 10 月份中标拖至 17 年 1 月中标，此项目将在今年 1 季度或2 季度确认。短期的不确定因素不会影响碧水源长期业绩向好的态势，公司 16 年全年签订 230 亿订单，今年一月份已签订 28 亿合同，同比增长近 15 倍，为 17 年开了个很好的头，预计 17 年上半年中标达到 200亿，全年中标额有望达到 300 亿。膜使用寿命一般为 5-8 年，可以推算，膜未来将会进入一个更换周期，一般 1 吨/天的水处理量需要 2 平方米膜进行配套，目前有超过 2000 万吨水使用膜技术，未来换膜这块将会对业绩增长构成支撑。

尝试 PPP 资产证券化： PPP 模式是未来环保领域最重要的合作模式已无需置疑，财政部发文，水处理和固废处理的专案必须通过 PPP 模式来运作。碧水源在 PPP 领域首次尝试资产证券化，基础资产是新水源公司旗下的一个污水处理 PPP 项目，资产证券化专案发行总规模 8.4 亿元，优先顺序资金 8 亿，次级资金 0.4 亿，杠杆的比例为 95:5。公司通过资产证券化，可以锁定未来的财务成本，并在承担一定的财务杠杆的同时，将公司资金的效用最大化。随着财政部第三批 PPP 示范项目出台，未来PPP 专案启动速度会进一步加快，公司作为拥有核心技术的水处理龙头，业绩高增长有保障。

发力净水器销售： 作为带动反渗透膜销售的净水器业务 16 年全年实现销售 40-50 万台，公司对此也给予厚望，不断提升产品性能同时，积极进行广告宣传，另外也在寻找合适的海外净水器品牌择机收购，预计 17年销量增速 100%。

盈利预测：预计公司 16、 17、 18 年分别实现净利润 18.24 亿元(YOY+33.95%)、25.42（ YOY+39.26%）、34.17（ YOY+34.41%），EPS0.58元、0.81 元、1.09，给予“买入”建议，目标价 20 元(2018 年 PE18X)。