先河环保(300137)

公司是国内少有的具有环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的龙头企业。公司作为国内高端环境监测仪器仪表领军企业，也是国内唯一一家拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业，公司所收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商，此外，在16 年H1 还通过美国子公司收购了SunsetLaboratory Inc.公司60%的股权，布局了在碳气溶胶分析市场；通过先河正源收购了北京卫家环境技术有限公司，切入了民品净化领域。近期以网格化监测为抓手，借力VOCs 治理，逐步由单一产品向“产品+服务+运营”监测全产业链模式升级。

京津冀环保治理政策力度和广度或将大超预期。政策缘起北京17 年雾霾治理不达标“提头来见”的市长承诺，14 年《北京市大气污染防治条例》提出“PM 2.5 年均浓度到17 年降到60ug/m3”，时任市长王安顺戏称向国务院保证不达目标“提头来见”。但参考14-16年年均浓度为86、81、73 ug/m3，17 年60ug/m3 下降浓度将为过去2 年下降的总量，且基数低难度更大。近期召开的“京津冀”2+26 通道城市大气污染防治工作视频会议，将工作方案分拆落实更细，实施地区包括北京、天津及河北、山西、山东和河南的部分城市，称为“2+26”城市。且各个地区都将制定细化方案及完成时限，切实落实党委政府“党政同则”“一岗双责”，目标临近，预计治理动作将急剧加速。

网格化监测受益于京津冀环保治理推行，“天罗地网”理念渐成智慧环保雏形。网格化监控系统是公司的战略支撑产品，公司自16 年推出大气污染防治网格化精准监控及决策支持平台。目前公司已在全国多地建立了大气污染防治网格化精准监控及决策支持平台，平台支撑了20 余个城市，超过2000 个监测点的监测数据实时展示、查询及数据分析。预计16 年公司网格化监测或将贡献公司接近一半收入，公司的“天罗地网”理念在逐步得到市场认可，将有助于公司进一步拓展国内市场，未来或将发展成为智慧环保雏形推广。

VOCs 考核期临近，公司作为首个试点承接公司有望率先获益。十三五规划纲要将VOCs新纳入总量控制指标，提出VOCs 在重点区域、重点行业推进挥发性有机物排放总量控制，全国排放总量下降10%以上。自16 年10 月1 日起，VOCs 排污费已在全国开始征收，VOCs 治理大幕逐渐打开。政府监测能力建设将为相应监测仪器公司带来新增市场。2015年公司中标行业VOCs 治理领域首个大型项目-保定雄县包装印刷行业VOCs 第三方治理项目，受京津冀总体规划等原因未能如期开工，但受益于京津冀环境治理政策推进，近期该项目有望重启。目前，公司针对企业有/无组织排放VOCs 治理方案已在全国多地应用。

投资评级与估值：我们上调16-18 年净利润预测至1.10、1.55、2.11 亿元（原为1.05、1.45、1.87 亿元），对应EPS 为0.32、0.45、0.61 元/股，16、17 年PE 为49 倍和35倍，与行业平均持平，但公司细分行业市值最小，PB 明显低于行业平均且借助京津冀政策推进以及VOCs 治理加速，公司业绩将进入新一轮快速成长期，重申“买入”评级。