迪马股份(600565)

公司地产业务布局合理，盈利能力稳步上升。在 2016 年全国商品房市场同比销售大幅增长的背景下，公司坚定实施沿长江经济带核心城市布局战略，调整项目城市结构比重，2016 年前三季度在武汉、苏州、杭州、上海、重庆新增计容积面积约 85.98 万平方米的土地储备。随着上述高毛利率项目的收入逐步确认，公司地产业绩有望稳步增长。

“民转军”典型代表， 军用特种车是公司军工布局的切入点。 公司目前的军品业务主要为军用特种车，旗下开展军用特种车业务的平台为控股子公司南方迪马，后者于 2006 年成立，公司通过全资子公司重庆迪马工业有限责任公司持股 70%，中国兵器装备集团子公司长安汽车持股30%。南方迪马在军用特种车业务方面具备深厚积累，当前已具备武器装备承制单位名录、武器装备科研生产单位二级保密资格。随着民用特种车市场景气有所下滑，军用特种车有望成为公司专用车业务的布局重点；公司是“民转军”的典型代表。

战略合作保利防务，军用车辆出口有望大幅增长。2016 年 9 月公司与保利防务签署战略合作协议，出资 2 亿元成为保利防务基金的发起人之一，而保利防务投资也承诺将参与公司的定增计划。保利是我国拥有武器装备综合进出口权的大型防务公司, 2014 年全年实现军民品进出口签约 55 亿美元，其中军品出口签约 24.4 亿美元，连续 9 年位居国内军贸企业前三名。目前公司军品业务主要为军用特种车，通过与国内军品进出口龙头进行合作， 产品出口有望增长，原有业务优势或将得到强化。

一二级市场实现联动，公司军工布局不断完善。 对保利而言， 通过与公司合作将形成一二级市场联动，促进业绩稳定增长；对公司而言， 一二级市场联动一方面有利于寻求海外防务基地建设的相关契机， 另一方面保利防务投资将为公司提供国内外优质的军工标的资产，从而助力公司拓展军工产品的业务范围，将进一步完善公司军工领域的业务布局。

定增强化军工优势，外延并购仍有空间。2017 年 2 月 20 日，公司发布《非公开发行 A 股股票预案》，拟向威海保利、保利壹期募集不超过 10.7 亿元，用于投资新型军用特种车辆设备项目和外骨骼机器人项目。威海保利、保利壹期均为保利防务旗下资金，后者通过全额认购的方式充分彰显了与公司合作的决心，我们看好公司未来在军工领域的发展。此外，公司在军工领域已初步形成军用特种车+外骨骼机器人的产品布局， 且根据与保利防务投资、电子科技大学、 北京理工大学的合作协议，将在海外防务基地建设、专用无人机、车载信息指挥平台、大扩展比智能拓展方仓等更多领域进行业务拓展。我们认为公司军工领域的外延拓展有望提速，未来仍有较大并购预期。

股权激励绑定利益， 彰显公司发展信心。 公司首次限制性股票激励计划已经于 2016 年 11 月 1 日授予完毕，向 158 名激励对象按 3.32 元/股的价格授予共计 8000 万股限制性股票，占上市公司总股本的 3.20%。我们认为本次股权激励规模较大， 有利于激发管理团队的积极性，提高经营效率，看好公司业绩的长期发展。

维持公司 “买入”评级： 公司确定“房地产+军工”双轮驱动的发展模式，员工持股绑定内部利益，军工布局值得期待，业绩有望实现快速增长。基于审慎性原则，在不考虑定增因素的前提下，预计 2016-2018 年公司净利润分别为 8.03 亿元、10.48 亿元、13.78 亿元，对应 EPS 分别为 0.33 元/股、0.43 元/股、0.57 元/股，按照 2017 年 2 月 20 日股价6.96 元计算，对应 PE 分别为 21、16、12 倍。公司是 2 月 17 日证监会“再融资新规”颁布之后首个公布三年期定增方案的上市公司，具有典型意义。此次非公开发行定价基准日为发行期首日价格，引人注目；但我们更应该看到其实质在于引进保利防务作为战略投资方，以及由此带来可能带来的军品外销渠道和资产注入预期，这将为公司发展蓝图增添活力。看好公司的长期战略发展，维持公司“买入”评级。

风险提示： 房地产业务利润水平大幅下滑；军用特种车业务发展不及预期;定增行政审批不通过的风险；公司定增项目未来推进的不确定性风险。