顺网科技(300113)

投资要点：

申万宏源传媒团队详细拆解重点跟踪的96 家传媒&教育&互联网公司2016 业绩前瞻发现，剔除并表因素，内生增速30%以上的公司，有且只有一个特征：公司商业模式上具备平台级公司特征，具体表现在3 点：1）在市占率、毛利率、ROE、现金流、净利润复合增长率等指标上，大幅领先行业；2）公司成熟变现业务、产业链拓展业务和未来三年战略新兴业务方面，呈现出3 级火箭式战略层次；3）公司领导团队在过去10 年多次在产业迷雾、质疑与徘徊中，以卓越远见率先找到行业新方向、新技术、新模式，并不断落地新兴业务战略，兑现业绩。剔除并表因素，预计顺网科技2016 内生净利润增速61%，2016-2018 净利润三年复合增速47%，网游小镇、VR 探索等新兴业务未来兑现，是低估值、高内生成长的“新传媒、新平台”的代表性公司。

顺网科技2016Q1-Q3 ROE20.1%，2017 年预计净利润增长30.9%，对应PE 仅27X。2016 年净利润内生增速61%，高于游戏行业30%水平。前三季度公司净资产收益率达20.1%，显着高于行业平均值14.2%。公司会计制度保守，2016 年三季报货币资金10.7亿，且2011 年二季度起已经连续22 个季度单季经营性现金流为正，无利息支出，良好的财务状况有利于公司未来投资布局泛娱乐产业链，拓展平台优势。

网吧渠道优势稳，2016 广告收入预计超预期增长25%以上；公司移动战略兑现，浮云游戏移动端收入贡献超过PC 端。公司旗下网吧网维及计费软件市占率七成，覆盖7000 万网吧用户。在页游、端游市场增长率只有5%-10%的情况下，公司2016 年游戏业务预计实现页游70%、休闲游戏100%的增速，估计浮云移动端收入占比超过60%。2017 储备与慈文传媒合作的大IP 游戏《特工王妃》，有望成为大流水游戏。

线下布局网游小镇，打造与线上结合的永不落幕的Chinajoy。线下收购汉威信恒布局游戏会展，旗下Chinajoy 已发展为国际级游戏盛会，年收入超1.5 亿元。公司在浙江余杭投资运营网游小镇项目，孵化游戏研发、培训、版权、衍生品、展会、嘉年华等上下游业务。线上电竞平台2016 年注册用户量预计突破3000 万，VR 方面与HTC 等全球领先软硬件厂家合作推进线下渠道。网游小镇、电竞和VR 业务，2016-2017 属于探索阶段，我们判断3-5 年会给公司带来商业模式突破。

首次覆盖给予“买入”评级。公司是传媒行业中稀缺的占有渠道壁垒和产业链延伸能力的平台型公司，主营业务17-18 年维持30%以上增速，产业链延伸逐步落地。预测公司2016-2018 年归母净利润5.21 亿、6.82 亿、9.10 亿元，不考虑增发EPS 为0.76/0.99/1.33元，同比增长82.4%/30.9%/33.4%，对应PE 分别为36/27/20X。PE、DCF 两种方法估值取平均值，给予公司272 亿目标市值，公司目前总市值186 亿，有46%增长空间。首次覆盖给予买入评级。