上汽集团(600104)

公司日前公布销量，1月共销售整车62.9万辆，同比增长0.3%；其中上汽大众21.4辆，同比增长2.6%；上汽通用18.0辆，同比增长3.9%；上汽乘用车4.0万辆，同比增长71.0%。上汽大众途观L、途昂等高毛利车型有望上量，并推动公司利润高速增长。上汽通用凯迪拉克、别克表现优异，凯迪拉克XT5、别克GL8和昂科威等高毛利车型持续热销，业绩有望快速增长。自主乘用车月销过4万辆，后续新车陆续上市，全年产销过50万辆并扭亏为盈是大概率事件。我们预计公司2016-2018年每股收益分别为2.74元、3.50元和4.01元，给予公司2017年10倍市盈率，合理目标价37.00元，维持买入评级。

支撑评级的要点

上汽大众SUV开始爆发，高毛利新车有望推动利润高速增长。1月上汽大众销售21.4万辆，同比增长2.6%。其中SUV销售32,954辆，途观L贡献7,554台，两代途观总销量同比增长12.6%，未来两代同堂有望延续途观神话。大尺寸SUV是近年来换车主要流向，大众途昂、斯柯达科迪亚克即将上市，高毛利新车有望推动公司业绩高速增长。

上汽通用凯迪拉克和别克表现优异，探界者有望推动雪佛兰复苏。1月上汽通用销售18.0万辆，同比增长3.9%。国产凯迪拉克销售1.6万辆，同比增长160.6%，稳居豪华品牌第二梯队前列。别克品牌表现优异，昂科威销售30,658辆，同比增长18.3%；GL8销售13,658辆，同比增长196.0%。雪佛兰探界者即将上市，有望以优异性价比复制昂科威表现，并推动雪佛兰品牌销量复苏。整体而言，凯迪拉克、别克GL8、昂科威等高毛利车型持续热销，上汽通用利润有望保持增长。

上汽乘用车月销过4万辆，全年突破50万辆并扭亏为盈是大概率事件。1月上汽乘用车销售4.0辆，同比增长71.0%。其中荣威RX5销售20139辆，保持热销势头。荣威全新中级轿车i6和MG ZS小型SUV均将在2月上市，出色外观设计有望带来产品热销，自主乘用车2017年销量突破50万辆并扭亏为盈是大概率事件，对公司业绩有望带来较大改善。

评级面临的主要风险

1）乘用车销量增速放缓；2）原材料、人工等成本大幅上涨。

估值

我们预计公司2016-2018年每股收益分别为2.74元、3.50元和4.01元，给予公司2017年10倍市盈率，合理目标价37.00元，维持买入评级。