景兴纸业(002067)

事件：根据公司公告,景兴纸业计划以 3.43 元/股的价格向合计 78 名激励对象授予限制性股票 3850 万股,占总股本 3.52%。其中首次授予股份 3500 万股,预留 350 万股(占激励计划总股份数的 9.09%)。本次授予的股份分两期解锁,解锁条件以 2016 年主营业务收入为基数，2017 年主营业务收入增长不少于 10%；或 2017 年净利润不低于 3.5 亿元；以 2016 年主营业务收入为基数， 2018 年主营业务收入增长不少于 10%；或 2018 年净利润不低于 3.9 亿元。

股权激励计划深度绑定，促进管理团队凝聚力。公司激励对象主要为任职的公司董事、高管、中层管理及核心技术业务人员共 78 人。各期解除限售比例均为 50%，解除限售考核年度为 2017-2019 年三个会计年度。激励计划具体分配情况为，董事、总经理王志明获得 460股（占标的 11.9%，占总 0.42%），戈海华、汪为民副董事长和财务总监、董秘等 6 位高管各获得 100 万股（占标的 2.6%，占总 0.09%），剩余 71 位中层和核心技术业务人员共获得2440 万股（占标的 63.4%，占总 2.23%）。公司生产运营主要以生产和技术性人才为主，人员占比分别为 66.4%和 12.9%，因此提高团队管理能力和激励技术业务人才，有利于提升公司凝聚力，释放经营活力。

箱板纸纸价上涨盈利改善，贡献主营业绩弹性。箱板纸供求形势好转，盈利改善体现业绩弹性。 需求端箱板瓦楞纸行业受益于电商需求爆发；供给端受益于环保加强落后产能淘汰，致行业集中度提升。 2016Q4 在废纸、煤炭、运价等成本端快速上涨背景下，原纸厂低库存、下游包装行业分散（CR10=8%）使龙头议价能力强，成本通过持续涨价快速传导，吨毛利与吨净利明显改善，推动公司 2016 年业绩超预期（见我们前期报告点评《景兴纸业 16 年度业绩上修点评：箱板瓦楞纸行业供求形式改善，Q4 业绩超预期》 。17 年箱板纸行业景气有望延续高位，公司 120 万吨箱板纸产能将进一步释放主营业绩弹性。

生活用纸加强品牌宣传投入，有望成为又一增长亮点。公司前次募投生活用纸项目已全部投产，大部分为原纸销售，少部分为自有品牌和贴牌生产，目前产量在 5 万吨左右。自有品牌“品萱”未来将向高端化方向发展，将推出包括女性和婴儿系列产品，通过产品升级与品牌投入，提升盈利能力。

投资收益贡献业绩安全垫。公司目前持有上市公司莎普爱思股权合计市值约 8 亿元，未来公司或将择机出售相关股权，贡献投资收益，成为未来几年的业绩安全垫。

受益于箱板瓦楞纸供求形势改善，公司吨盈利显着改善，2017 年有望维持相对高位。在2016 年 3.2 亿净利润中，近 1 亿为造纸主业贡献，其余为投资收益等非经常性损益；我们维持 17-18 年造纸主业净利润贡献为 3.5 亿， 4.2 亿，不考虑其他非经常性利润，维持 17-18年 EPS 分别为 0.32 元和 0.38 元，目前股价 6.85 元对应 17-18PE 分别为 21.4 倍和 17.8 倍，维持增持