*ST煤气（000968）

公司重大资产重组及增发方案获得批复。重大资产置换方案已经完成，置出现有煤炭业务，置入蓝焰煤层气公司。预计近期将完成以每股6.90 价格向7 名投资人定增1.91 亿股，募资13.2 亿元。蓝焰煤层气公司为全国煤层气开采行业龙头企业，具有资源优势、技术优势、管道运输优势。

“十三五”期间煤层气行业发展迅猛。由于煤层气抽采可以带来环保、煤矿安全生产理念的推广以及煤层气抽采技术进步，按照“十三五”规划,到2020 年，煤层气（煤矿瓦斯）抽采量达到240 亿立方米，其中地面煤层气产量100 亿立方米，利用率90％以上。据此测算未来煤层气年产量增速将达到17%以上。作为配套，政府也提高了相应补贴标准，并通过下放煤层气矿权审批权到山西省政府来解决长期困扰行业发展的煤权与气权分离问题。

公司具备先天资源、技术优势。蓝焰煤层气气田主要位于全国最大的煤层气基地沁水煤田，资源优势明显，通过采矿权和与有煤炭采矿权企业合作治理瓦斯两种方式获得可采资源，未来发展空间巨大。蓝焰煤层气无论在煤层气理论研究和实际操作方面的技术积累，均处于全国第一位置。

当前煤层气利用率提升空间巨大。公司2015 年煤层气利用率仅为52.97%的利用率。公司2015 年毛利较低，很大原因就在于利用率低导致单位煤层气成本较高。随着配套管网建成及扩能，利用率低的问题将逐步改善。如果能将利用率提高到同一区域内亚美能源水平，公司在不增加投入及不新增产量的前提下，仍然可以增加6.8 亿立方米左右的销量，增加约10 亿元税前利润。

业绩承诺较高，兑现较为容易。公司承诺，蓝焰煤层气 2016 年度、2017 年度及 2018 年度扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于 3.5 亿元、5.3 亿元、6.9 亿元。2017 年之后随着销售量的提升，具备超额完成业绩承诺的能力。

投资评级与估值：考虑公司受益于管网建设和未来气田开采加快影响，我们上调公司16年和18 年盈利预测，分别上调9.1%和12.7%，预计公司2016 年、2017 年、2018 年EPS分别为0.36 元/股，0.55 元/股和0.71 元/股，对应pe 分别为29 倍、19 倍和15 倍。A 股可比同类从事煤层气开采销售业务的上市公司万德一致预期2016 至2018 年平均PE 分别为258 倍、35 和21 倍，采用相对估值法，大幅低于行业内水平。作为行业龙头，公司未来将得到一定估值溢价，给予公司“买入”评级。