北方国际(000065)

事件：公司业绩预告显示 16 年净利润为 49,900 万元�C50,900 万元，同比增长 128.01% -132.58%，扣除今年资产重组增厚的 1.05 亿净利润，公司内生增速约 80%，超市场预期（普遍在 55%-60%）。

有别于大众的认识：（ 1） 16 年内生增长超市场预期，显示在手订单执行情况良好。 公司今年完成的资产重组按照业绩承诺增厚 1.05 亿净利润（同一控制人下并购），但考虑当时的业绩承诺较保守，存在超过承诺的可能，我们谨慎按照 1.2 亿计算，公司 16 年内生增长也达到 74%，其中第四季度内生增速为 90.52%， 显示公司在手生效订单执行情况良好，给未来增长奠定基础。（ 2）深耕“一带一路”区域，优势市场需求旺盛。 北方国际重点布局巴基斯坦、老挝、缅甸、伊朗、埃塞俄比亚等优势市场，并借助集团渠道优势不断在“一带一路”区域展开布局。公司优势市场近几年需求旺盛，业务发展驶入上升期，公司目前在手已生效重大合同 232.12 亿元，尚未生效重大合同 310.83 亿元，合计订单收入比 13.03倍，且近两年大量中小订单生效，合计体量不小。 （ 3）集团重视程度提升，支持公司加速发展。 公司是北方工业集团唯一上市平台， 16 年从孙公司提升为子公司，集团十分重视“一带一路”建设，希望把国际工程和民品国际化打造成集团业务未来新的增长极。北方工业公司业务触角遍布全球，营销网络成熟而庞大，集团支持将助力北方国际快速拓展业务版图。 （ 4）管理精细化提升，毛利率水平有望逐渐恢复到行业平均。 由于公司以前更多精力放在市场开拓，对利润率要求较低，导致国际工程的毛利率水平长期低于市场平均，但随着集团对盈利能力提出更高的要求，北方国际也在加强项目管理水平，未来毛利率有望逐渐恢复到行业平均的 15%左右的水平，此外人民币的贬值也将提升公司中长期毛利率水平。

股价表现的催化剂： 在手订单生效超预期；新签大单加速；业绩超预期。

上调 16 年盈利预测，维持“增持”评级： 预计公司 2016-2018 年可以实现净利润 5.00 亿/6.20 亿/8.36 亿元（原预计 3.29 亿/6.20 亿/8.36 亿元），对应业绩增速 128%/24%/35%，对应 PE 为 26X/21X/15X。维持“增持”评级