瑞康医药(002589)

利润增长超预期，四季度定增资金到位增长提速显着。2016年预计实现利润5.9亿，超出市场预期（市场预期普遍在5.5-5.8亿），符合我们此前一直强调的乐观预期，四季度定增资金31亿到位后，整体外延并购进度和内生增长均非常乐观，运营资金也得到充分补充，目前公司器械代理销售网络的利润已经远超传统药品板块，公司正式成为一家全国器械耗材代理平台企业，毛利率和净利率也在器械板块的带动下得到显着提升，2017年将在目前31省全面布局的基础上进一步加深布局密集度和业务线的全面覆盖。

2016年业绩基数大幅提升2017年业绩确定性和估值优势。2016年业绩其实是市场担心的最大的不确定性，5.9亿利润对公司四季度的经营压力相对较大，在顺利完成全年业绩预期的前提下，5.9亿的基数大幅提升2017的业绩确定性（四季度很多标的都是从一季度开始并表），保守估计17年新增2.5亿并表（即2016年未并表月份的额外增加，实际平均并表不到半年）、内生增长20%贡献1.2亿（实际标的公司业绩承诺多数在30%），新收购贡献1亿，2017年业绩大概率超过10亿，相对估值优势已经非常显着，我们重申公司作为全国器械代理平台的议价能力、规模效益和管理协同性，后续还会有多种渠道变现的盈利模式，长期增长空间非常乐观。

以进口诊断试剂为核心，长期打造全领域器械渠道的“国药控股”。IVD耗材是公司渠道业绩的核心贡献来源，公司主要布局以贝克曼为核心的进口IVD试剂的国内代理平台，同时广泛布局西门子、雅培等一线国际企业的产品代理，目前已经形成覆盖全国的IVD销售网络，同时在高值耗材领域已经广泛布局，多家IVD子公司的净利率均在10%以上，是器械销售渠道领域的整合先驱，从目前的网络覆盖率看，公司极有可能打造成为器械领域的“国药控股”。

打造器械领域的“国控控股”，当前价位仍面临重大投资机会。我们认为，公司起于2015年的器械全国化布局将打造器械领域的“国药控股”，市场对于瑞康器械全国化的商业模式、战略机遇、潜在价值仍不充分，当前价格处于定增价附近的价值修复区间，我们认为按2017年估值看仍面临重大的投资机会。我们维持2016-2018年每股收益0.9元、1.4元、2.0元，同比增长148%、56%、43%，对应预测市盈率分别为36倍、23倍、16倍，维持买入评级。