A 股“去杠杆”拖累尚未完全结束，而集中爆发期临近尾声，但短期内“再杠杆”的可行性和必要性均降低

以融资买入额变化速度表征的A 股“场内去杠杆过程”在过去几周快速发生，由于其对市场拖累影响具有一定的滞后影响效应，因此7 月内市场仍然可能出现快速反弹后的回落。上证指数3500 基本构成下半年大盘运行的底部中枢，但近期的“小V 型”走势也不会转化为“大V 型”。因为前期支撑股市的“剩余流动性”开始收缩，同时“楼市-股市”的居民资产集中重配过程也出现转向，并且用于资本“补偿性回报”的杠杆需求也在减少， A 股市场短期内“再杠杆”的可行性和必要性均在降低。

A 股市场调整既具有外生驱动力，也具有内生必然性，7-8 月趋势难以真正反转

7 月中旬新兴市场的高频数据很可能在美国经济短周期的带动下进入回升窗口期，如果考虑到“新兴市场经济-新兴市场股市-A 股”的传动周期，A 股市场再次受到海外的上行共振可能要在9 月甚至四季度。A 股在6 月的拐点同样伴随着内生的作用力，国内相关基本面在7-8 月也难以出现真正的趋势性逆转。

从韩国历史经验再次验证“剩余流动性”逻辑

历史上韩国KOSPI 指数与M2 增速具有一定的正相关性，经济转型期前，两者即期相关性更高，但在92-95 年间，韩国股市与M2 的正相关性显着降低，甚至在滞后三个季度的窗口内具有显着负相关。这与中国2013 年到现在的情形高度类似。这可能证明了当前驱动A 股市场最核心的变量是“剩余流动性”，这意味着即使货币政策宽松基础不变，但实体经济的企稳意味着“剩余流动性”的收缩，从而阶段性利空A 股市场。