事件：近期磷肥和复合肥价格上涨。自2016 年11 月初至今，磷酸二铵（DAP）市场价上涨11%（250 元/吨）至2550 元/吨，磷酸一铵（MAP）市场价上涨26%（400 元/吨）至1950 元/吨。目前复合肥企业产品价格普遍有所上调，自10 月底至今累计上调幅度平均在200 元/吨左右。在涨价预期下，近期下游经销商付款积极性提高。出口关税优惠提振国内化肥出口竞争力。2017 年，尿素、磷肥出口关税取消，三元复合肥税率由30%下调至20%。主要观点：1．供需格局好转，磷肥行业有望底部回暖，我们判断磷肥价格仍有小幅提升空间供给收缩缓解磷肥行业产能过剩压力。（1）市场低迷+不具成本优势+环保趋严，落后产能有望持续退出。2016 年磷肥行业整体开工率处于近三年低位，MAP、DAP 最新开工率分别为52%和55%。我们测算，目前MAP、DAP 主流企业完全成本分别约1800元/吨、2200 元/吨，本轮价格上涨前大部分不具备原料资源优势的企业长期亏损。此外，副产磷石膏的安全处置是环保主要关注点，随着行业准入条件和污染物防控标准的不断提升，部分落后产能有望持续退出市场。（2）国内基本无新增产能，未来行业产能净减少。近三年国内磷肥产能增长缓慢，目前新增产能投放告一段落，未来暂无产能新建计划。（3）行业集中度提高，一体化龙头企业优势明显。目前国内MAP 生产商CR5 约35%、CR10 约57%，DAP 生产商CR5 约62%、CR10 约76%。龙头企业基本配备上游磷矿资源，一体化优势明显。（4）龙头企业自发限产保价。2016年12 月至今行业内已召开2 轮“6+2”会议，意在“集体限产”和“联合挺价”。需求拉动支撑磷肥行业短中期景气上行。（1）全球农业生产支撑磷肥需求稳步增长。长期看，至2030 年全球种植面积、主要作物产出仍有一定提升空间，有效支撑磷肥的刚性需求。（2）出口关税优惠提振国内化肥出口竞争力。我国DAP 主要出口印度，MAP主要出口巴西、越南等。

印度2017 年进口需求有望回升。2015/2016 财年印度首次增加对磷肥和钾肥的补贴，当年印度磷肥进口量大幅提升、库存高企，导致2016 年进口量下滑、着力去库存。据统计，2016 年4~11 月印度DAP 进口量在410.8 万吨，较2015 年同期的574 万吨下滑28%；2016 年4~12 月DAP 累计销量在690 万吨，同比下滑8%；印度DAP 库存已由2016 年8 月的高位近150 万吨下降至2017 年1 月的110 万吨。预计2017 年印度磷肥进口需求较2016 年有所回升。巴西需求快速增长，中国产品有望在当地提升市场份额。据CRU 预测，未来5 年，巴西的化肥消费量年均增速约4.5%，在全球主要农业生产大国中位居首位。2016 年巴西MAP 进口量达到270 万吨，同比增长19%，其中中国产品因价格竞争力低，出口量为15.9 万吨，同比下滑55%，市场份额仅占6%。预计随着2017 年出口关税的取消，中国产品价格竞争力提升，有望扩大在当地的市场份额。（3）国内春耕备肥需求启动。2. 磷复肥龙头同时具备原料成本优势和磷铵-复合肥一体化产业链优势公司是国内最大的磷酸一铵生产企业和第二大的复合肥生产企业，现有磷酸一铵产能165 万吨、复合肥产能545 万吨，待江西九江二期40 万吨复合肥项目、吉林扶余80 万吨复合肥项目投产后，复合肥总产能将达到665 万吨。公司MAP 产量中约1/3 自用生产复合肥，具有磷铵-复合肥一体化产业链优势。磷矿石原料成本优势：（1）公司磷矿石就近采购，在湖北和四川两处磷矿资源丰富的地区就近设立MAP 工厂，并配套选矿装置，与其他企业相比具有原料成本优势。（2）大股东磷矿石资源存注入预期。控股股东洋丰集团的子公司新洋丰矿业有储量丰富的磷矿资源，主要有3 处磷矿资源，总储量预计在4~5 亿吨。根据2014 年《重大资产置换报告书》，控股股东承诺在取得采矿权、矿石储量和品位符合上市公司要求及矿区地质条件满足矿石开采条件后，在12 个月内将矿业资产注入上市公司。

3. 多点开花，积极转型现代农业通过江苏绿港平台加速布局现代农业服务领域。2016 年7 月公司斥资4 亿元收购江苏绿港51%股权，江苏绿港具备果蔬良种培育技术、水肥一体化技术、椰糠无土栽培技术以及分阶段蔬菜专用肥等技术，能够较好解决传统农业生产中存在的诸多痛点，发展潜力巨大。此后，江苏绿港陆续与深圳华大科技合作开发基因分型技术和分子标记辅助育种技术在蔬菜育种、生物技术研发的应用项目；与宁夏宝华富硒农业科技有限公司合作建设大型智能玻璃温室项目。

2016 年3 月公司出资510 万澳元购买Kendorwal 农场的全部资产，包括土地、地上建筑、水权、牲畜及庄稼等。公司将充分利用该农场进行农业开发、先进复合肥研发应用，利用现代化农业技术发展种植、畜牧养殖。

2016 年7 月公司与110 家一级经销商签署战略合作协议，拟通过共同成立公司的形式，在农资产品经营、农业服务、仓储物流、农业装备与设施、农产品经营等现代农业相关领域展开深度合作，推动区域内农业转型升级。2017 年1 月公司与与象辑科技、华风象辑战略合作，针对气象技术在大农业领域的应用，包括农业生产领域、农产品流通领域、农业金融服务领域等方面展开积极探索，新洋丰在象辑科技的各轮股权融资中享有优先投资权。

结论：

暂不考虑江苏绿港收购并表，我们预测公司2016~2018 年EPS 分别为0.47 元、0.54 元、0.64 元，目前股价对应P/E 分别为21 倍/18 倍/15 倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：

农产品价格下滑，化肥价格下滑，现代农业推广不及预期，收购整合不及预期。