装饰原纸持续提价，实控人家族定增推进，看好17年业绩拐点向上，维持增持
事件：2017 年 2 月 1 日起上调装饰原纸系列产品销售价格 1000 元/吨。
受原材料钛白粉涨价影响，提价对冲成本影响。公司现有装饰原纸、表层耐磨纸、无纺壁纸原纸三大系列产品，其中主要原材料钛白粉在装饰原纸原料占比最高（1 吨纸使用约 300公斤钛白粉） ，16 年以来钛白粉持续涨价，目前平均 1.7 万元/吨，对原材料成本造成较大压力。公司继 16 年 11 月和 12 月累积提价 1600 元/吨后，再次提价 1000 元/吨，累积涨幅达到 25%以上，将有效对冲成本端快速上涨，维持产品盈利水平。
原材料价格攀升，行业新产能投放致竞争加剧，拆除锅炉造成营业外支出，导致 16 年业绩承压。2016 年原材料钛白粉持续涨价，木浆价格上半年持续下跌，但 11 月底开始价格出现较快反弹，给成本端造成一定压力。同时，15 年公司和夏王均投产可印刷装饰原纸产能致竞争加剧，短期内供大于求，行业普遍降价应对，公司可印刷装饰原纸毛利率从 14年 21.8%下滑至 2016Q1-3 的 8.5%。 此外，基于公司长期发展规划， 三季度报废拆除旧锅炉造成营业外支出 2709.21 万元。综上所述，16 年公司业绩承压，前三季度归母净利同比下滑 48.4%。
行业龙头地位稳固，装饰原纸提价对冲成本，募投高毛利项目持续落地，热电联产增强盈利能力，国际化和产业链拓展提供长期看点。1）行业龙头地位稳固：公司现有装饰原纸、表层耐磨纸、无纺壁纸原纸三大系列产能 34.3 万吨，装饰原纸和表层耐磨纸产能均为世界第一。2016 年我国无纺纸壁纸原纸的需求量将达到 10 万吨，目前 10 大无纺壁纸企业中 8家的供应商是齐峰。2）装饰原纸 2016 年 11 月和 12 月累积提价 1600 元/吨，2 月后继续提价 1000 元/吨，有利于该类产品盈利能力的恢复。3）新产能投放：前期可转债募投项目年产 1.8 万吨耐磨材料已于 16 年中投产，5 万吨装饰纸生产线预计 17 年 8 月投产，17 年产能有望提升 10%左右。实控人家族以 5 亿元全额认购非公开发行的 5482.46 万股（9.12元/股）顺利推进中，对应募投项目为年产 5 万吨素色装饰原纸和 3 万吨无纺（布）壁纸原纸，均为高毛利的素色装饰原纸（预计毛利率 22.4%） 和无纺壁纸原纸（预计毛利率 24.3%） ，建设期 2 年，为未来业绩增长提供动力。4）热电联产：公司 14 年投资 2 台 130 吨锅炉，建设热电站推进气电一体化，目前进入调试，预计 2017 年 6 月正式投入使用。5）国际化战略和产业链拓展：公司营销中心下设国际贸易部，负责海外市场的开拓，目前已销往东南亚、中东、欧洲、南北美洲等三十多个国家，国际市场将成为持续拓展的新领域。此外，装饰原纸下游应用领域包括刨花板、纤维板、细木工板应用持续突破，低压三聚氰胺浸渍胶膜纸贴面占人造板表面装饰的比例由 2000 年的 36%上升到 2015 年的 45%，橱柜、衣柜等定制家具发展持续带来更大行业空间。
装饰原纸持续提价，实控人家族定增推进，看好 17 年业绩拐点向上，维持增持。16 年多重因素致业绩承压，但实控人家族增持彰显对公司发展信心；17 年开始产品提价、新产能投放和热电联产项目投入使用将释放业绩弹性；产业链应用领域扩大和替代率提升、原纸和壁纸的产业链拓展提供长期看点， 维持公司 16-17 年 EPS 0.30 元和 0.42 元的盈利预测 （YOY分别为-44%和 40%），目前股价（10.38 元）对应 16-17 年 PE 分别为 34.6 倍和 24.7 倍，我们认为钛白粉价格已处于高点，公司通过提价对冲成本亦存在空间，17 年业绩弹性有望超预期，维持增持！
