铁龙物流(600125)

特箱产能释放，业绩拐点将至叠加改革预期

公司加大铁路特种集装箱投资力度，有望逐渐改变目前业务庞杂、主业不突出、业绩下滑局面。长期来看，铁路货运，特别是铁路集装箱货运市场空间和边际改善空间较大，行业行政性准入壁垒较强，公司垄断地位稳固。2017 年国企改革预期强烈，铁路作为被指名行业，政策、方案有望持续落地，估值依然有一定提升空间。

垄断经营特种集装箱，多式联运具备长期发展潜力

铁路多式联运已在欧美证明是未来运输主流方式，具备长期稳定发展潜力，我国已将联运作为未来物流发展重要形式，鼓励大力发展。铁龙物流经营的铁路特种箱较普通箱可实现无包装运输，灵活定制、专货专箱，有望成为铁路高端货运重要组成部分。公司作为垄断经营企业，有望伴随多式联运行业快速发展成为标杆企业。

新一轮特箱投产，有望拉动业绩增长

目前公司已经完成上市初木材箱等老式箱型的淘汰，长期制约发送量增长因素消除。 随着铁总货运改革深化、 下游需求向好， 公司 2016 年购置 1.65万只新箱，将特箱规模扩张至约 4 万只左右。从公司历史购置来看，其购置新箱后， 对收入盈利均有一定拉动作用，特别是落后产能退出基本完成，

对业绩拉动弹性有望超预期。

铁路临港物流与委托加工板块受益大宗企稳，下行空间有限公司经营沙鲅铁路，作为营口港疏港线，受到近 2 年钢铁煤炭大宗商品去产能影响，货量、收入和盈利显着下滑，但 2016 年下半年起，我国大宗商品产销回暖，公司临港物流业务有望企稳。公司 2014 年起发展的钢铁委托加工业务同样将受益于钢铁行业价格回暖，下行空间有限。

盈利拐点将至，改革预期提升估值，首次覆盖“增持”评级

随新购箱上线，预计 2017 年特箱板块收入增长 13%，同期钢价回升拉动委托加工收入上升，临港运输板块有望企稳。因此预计 2016-18 年净利为2.62/2.90/3.09 亿元， 其中 2016 年同比下滑 6.8%， 为近年业绩低点。 2017年以来，铁路板块改革预期显着升温。公司作为铁总重要的上市平台，存在混改、资产注入等资本运作的可能性。公司目前 PE45 倍（基于我们2016E 业绩），已经包含部分预期，但随着改革政策持续细化，公司估值有望继续提升。因此我们给予公司 2017 年 45 倍-48 倍 PE 估值，根据 2017年预测 EPS0.22 元，目标价 10-10.5 元。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：大宗商品量价下跌导致业务量继续下滑。特种箱需求不足。铁路改革进度低于预期。