翔鹭钨业(002842)

立足科研创新的钨制品加工企业

公司是广东省最大的钨生产加工企业，主业为钨制品的生产及销售。公司具备高新技术企业认证和钨制品直接出口资质，依托科技研发和较为完善的销售体系，打造自身品牌优势。 随着钨价格回暖及公司深加工产能稳定，公司盈利水平稳定回升；600 吨/年特种硬质合金项目建成投产后，将进一步增加公司高附加值产品比重。

多年钨制品出口资质，科研进步保障竞争优势

公司自 2003 年起连续获得钨制品直接出口资质， 是国内获批的 14 家企业中少有的民营企业。 公司经过多年的发展，形成了从 APT 到硬质合金的完备产品体系，同时不断加强科研投入比例，在碳化钨粉和硬质合金等产品领域拥有多项核心技术。公司硬质合金和碳化钨等核心产品的毛利水平在行业内处于领先地位，下游客户和市场的开拓力度持续增强。

募投项目计划提升硬质合金产能

公司计划投资约 1.9 亿元，用于“年产 600 吨特种硬质合金产业化”项目建设，产品主要分为棒材、管材、带材特种硬质合金和矿用梯度硬质合金两类，总产能达 600 吨/年。项目建成投产后，不仅会对硬质合金产品规模有较大提升，对现有产品的性能也将有所改进。国内钨制品市场具备转型升级空间

从行业来看，钨上游资源具有较强的地域集中性和长期稀缺性，下游主要需求为硬质合金， 高端应用领域产品性能的要求较高，存在一定技术壁垒。从供需层面出发，我们判断短期内钨行业仍处在原料偏过剩的阶段，有待下游产品朝向高附加值方向进一步转型。

国内优秀钨加工企业，首次覆盖给予“增持”评级

公司是广东省优秀民企，基于科技研发和项目建设不断开拓深加工产品市场，逐步加强市场竞争优势。假设硬质合金项目按计划建成投产，其它产品产能保持稳定，钨制品的市场价格在 2016 年基础上逐渐回暖，预计2016-2018 年公司主营收入为 7.07、7.63、8.00 亿元，归母净利润分别为0.61、0.90、1.15 亿元。参考同行业内其他公司的估值水平，综合企业产品结构等情况，采取可比公司市盈率估值方法，给予公司 2017 年合理市盈率水平区间为 28-35 倍，对应市值范围为 25.23-31.54 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：钨行业产品价格出现下滑；下游汽车、采矿等行业需求下跌；公司产品研发进度不及预期。