中国银河(601881)

A 股上市引领再次扬帆远航

银河证券自成立以来一直是中国境内最大的证券及期货经纪服务提供商之一，资本规模及多项业务排名行业前列。本次公司拟在上交所发行不超过16.94 亿A 股股票，募集资金不超过115 亿元，上市将帮助公司解除资金束缚，打开各项业务空间，助推公司业务的转型升级，实现跨越式发展。

独特的品牌优势及雄厚的客户基础，核心优势彰显

公司的证券经纪和投资银行业务收购自银河有限，其历史可追溯到上世纪90 年代我国证券市场刚刚建立之时，在我国资本市场有着很高的知名度和影响力。公司的独特的历史、品牌和股东背景优势，为公司的战略和经营提供重要支持。公司经纪业务多年保持行业领先水平，拥有广泛的客户资源，为未来发展融资融券、大额交易、机构销售和现金管理等业务提供发展动力。同时公司庞大的客户群有利于协同营销和新业务的快速拓展，为未来各项业务发展提供良好的基础。

“实体+虚拟”营销网络并进，创新能力领先

近年来公司积极推进互联网金融的拓展，构建基于互联网、移动终端和微信平台的服务产品体系，实现“实体+虚拟”齐头并进。公司积极发挥实体营销网络在风险管理和专业化水平方面的优势，将这些优势植入虚拟营销网络，以提高虚拟营销网络的风险管理和专业化水平。受益于公司市场地位和综合竞争力，银河证券在众多重要的新领域均率先取得业务资格或者业务机会，具有在新业务方面的先发优势。公司是多项业务首批试点公司之一，率先设计开发了多个创新产品，新业务先发优势、领先的产品创新能力使公司处于行业变革趋势前端。

五大业务发力，凸显综合竞争实力

传统证券经纪业务是银河证券的优势业务，公司营业网点数量居前，覆盖广泛且分布合理；高净值客户占比较高，为财富管理转型提供良好基础。目前公司积极推动经纪业务创新转型，构建分公司对接营业部架构，并注重布局互联网金融。信用业务发展速度较快，资金端、客户端优势显着。投行再融资及债券承销规模取得较快发展，企业债承销长期保持行业领先地位。资产管理积极转型主动管理，自营追求稳健投资。

行业第一梯队券商，登陆A 股步入新发展阶段，给予增持评级

假设2017-18 年股基日均交易量分别为6500 亿元和7000 亿元，预计2016-18 年公司EPS 分别为0.45 元、0.53 元和0.59，对应的2017 年PE为18 倍，PB 为1.6 倍。公司此次在A 股发行6 亿股，流通市值40 亿左右，具有较高弹性。考虑到公司为行业第一梯队券商，拥有较强的品牌优势及客户资源，有望在行业向上周期中实现新跨越。参考行业可比券商估值，给予公司2017 年PE 为19-22 倍，PB 约1.7-2.0 倍，对应未来6-12月合理市值1013 亿元-1216 亿元。

风险提示：市场波动风险，业务开展不如预期。