许继电气(000400)

特高压直流龙头，2017 年将进入收入确认大年

公司是国网系特高压直流输电领域龙头企业，主要产品覆盖电力产业发、输、配、用多个环节。公司凭借自身技术优势获得多项特高压换流阀及直流控制保护订单，目前在手订单40 亿，根据签订时间和建设进度测算，30 亿左右订单将于2017 年确认，对公司2017 年业绩形成有力支撑。随着国内特高压的持续建设以及海外市场的不断开发，我们认为公司特高压业务未来将保持稳健增长。

配网设备租赁与设备运维业务已落地，有望实现快速异地复制

“十三五”期间配网投资将达1.7 万亿，城乡配网建设改造将拉动配网设备需求上涨。配网工程投资巨大，设备租赁减小配网运营商一次性资金投入，有利于推动配网工程启动。公司配网设备租赁已在江苏、浙江两地落地，目前在积极拓展其他市场，预计未来公司将依托电网资源以及配网设备供应商优势，快速实现租赁及运维服务异地复制。

国网参与增量配网运营，配网建设改造需求利好系统内设备供应商

国网明确通过省级电力公司参与增量配网运营，争取增量配网试点项目。目前105 个增量配网试点项目中82 个在国网经营区域，国网在配售电以及运维领域经验丰富并与地方政府合作密切，有望争取区域内多个增量配网项目，我们认为公司作为国网系配网设备供应商将充分受益后期配网建设改造带来的配网设备需求以及EPC 工程机会。

估值与评级

我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.84、1.16、1.37 元，取2017年19 倍PE 水平，对应目标价22 元，对应17、18 年19 倍、16 倍PE 水平，维持“买入”评级。

风险提示：

后续特高压建设推进慢于预期；配网建设改造不达预期。