龙马环卫(603686)

事件：

公司发布业绩预增公告，预计 2016 年实现净利润同比增长 40%。

主要观点：

1、环卫装备+环卫服务共同发力，公司业绩小幅超预期报告期内，公司“环卫装备制造”业务产量与销量均创新高，市场占有率进一步提升，毛利率稳定。 另一方面， 公司大力拓展“环卫服务产业”业务，公司通过逐步吸并，完成收购联营企业福建省龙环环境工程有限公司将其变为全资子公司； 同时持续获得环卫服务订单，截至报告期末公司已中标的环卫服务项目 13 个，累计年合同金额为 4.99 亿元，累计合同总金额为 55.85 亿元。在双轮驱动战略的有效实施下，公司业绩持续超出市场预期。

2、单一环卫装备转向全方位环卫服务商，打破企业天花板经测算，环卫装备市场未来五年总规模大约 600 亿元，且市场格局相对稳定。公司所能享受的行业红利空间有限，发展天花板触手可及。而环卫服务市场刚刚开启，每年市场规模达 1500 亿元，其市场空间远远超过装备市场。随着市场化率快速提升，作为行业中整合能力最强的环卫企业，公司发展上限大大提高，潜力无限。

3、环卫服务订单落地时间短，快速提高上市公司业绩由于环卫服务行业属于轻资产行业，没有大量工程建设，因此准备期较短，能够快速给公司带来服务收入。从市场已有环卫项目看，从合同签订到项目开始运营大概需要两到三个月时间，一般在当年即可带来相应利润，快速提高上市公司业绩。

4、定增 11 亿助力业绩爆发

公司发布非公开发行方案，拟发行不超过4000万股，募集金额不超过11.13亿元，分别投向环卫装备综合配置服务项目、环卫服务研究及培训基地项目、营销网络建设以及补充流动资金。我们认为一方面装备池模式将大幅提高资源配置效率，另一方面环卫服务研究培训基地可以有针对性的加强人才储备。

结论：

公司环卫装备业绩稳步上扬，同时大概率成为环卫服务行业领导者，业绩弹性较大。 我们预计公司 2016-2018年实现净利润分别为 2.11 亿、3.11 亿和 4.58 亿元，对应 EPS 分别为 0. 77 元、1.14 元和 1. 68 元，对应 PE分别为 44 倍、30 倍和 20 倍。维持“强烈推荐”评级。