万华化学(600309)

2016 年业绩超预期，四季度利润再创新高

公司发布2016 年业绩快报，预计2016 年净利润约为36.8 亿元，同比增长130%左右，超市场预期，按照最新22.78 亿股的股本计算，对应EPS约为1.615 元。其中Q4 单季度净利约为11.8 亿元，同比大增578%，并再创季度利润新高。

行业格局优化，MDI 涨价贡献丰厚收益

2016 年年初以来，依托万华龙头地位日益稳固、国内外企业协同程度显着提高的有利条件，叠加油价回升的背景，MDI 价格出现大幅上涨：以华东地区价格为例，2016 年纯MDI 均价17822 元/吨，同比上涨7.6%，聚合MDI 均价14295 元/吨，同比上涨22.7%；且产品与原料价差在Q4 仍持续扩大，对四季度业绩贡献重大；当前虽处下游消费淡季，但MDI 价格仍保持强势，目前华东地区纯MDI、聚合MDI 分别报价25000、24200 元/吨。

油价反弹及装置负荷提升带动石化业务显着改善

伴随2016 年以来油价反弹，丙烯、环氧丙烷、丙烯酸等C3 产业链石化产品2016 年均价分别上涨57%、42%、104%，且公司PDH 装置在经历初期投产调试之后，负荷稳步提升，成本进一步下降，使得公司石化业务的盈利大幅改善。在油价稳步上涨的预期下，我们预计公司石化业务对业绩的贡献将持续提升。

新兴业务进展顺利

2016 年公司聚碳酸酯、水性涂料、聚醚、SAP 等新兴业务发展取得显着进展：20 万吨/年软泡聚醚装置于7 月底成功开车；10 万吨/年水性表面材料树脂装置于8 月初竣工；3 万吨/年SAP 装置于9 月顺利开车；用于20万吨/年聚碳酸酯项目的非公开发行于今日完成，项目建设顺利预计将于2017 年释放部分产能，上述项目将构成公司后续重要的成长动力。

上调盈利预测，重申“增持”评级

我们预计公司MDI 将保持良好发展，石化业务依托突出的综合竞争优势，有望构成后续重要的利润增量；水性涂料、聚碳酸酯等高附加值项目也将有序进入产出期，结合MDI 行业格局的变化、价格走势及公司目前经营情况，我们上调公司2016、2017 年EPS 分别至1.61、2.03 元，给予2017年13-15 倍PE，上调目标价至26.4-30.5 元，重申“增持”评级。

风险提示：原料价格上涨风险、下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。