卫星石化(002648)

事件

公司修正年度业绩预告，预计2016 年归母净利润2.5～3.5 亿，同增157.34%～180.27%，相比三季报预计归母净利润1.5～2.5 亿大幅上调。

丙烯酸行业供需格局改善后景气回升，公司受益PDH 路线成本优势

前期产能投放过度导致丙烯酸行业产能严重过剩，叠加15 年原油价格暴跌拖累丙烯酸价格下行，全行业持续低迷加速落后产能出清，有效产能开工率从16 年初60%提升至目前80%左右，四季度巴斯夫爆炸和三木停车事件暴力推涨丙烯酸及酯价格，丙烯酸-丙烯价差从一季度低点2000 元/吨提升至目前6500 元/吨，丙烯酸丁酯-丙烯酸价差从一季度低点2900 元/吨提升至目前5800 元/吨。16 年下半年丙烷脱氢毛利维持在3000 元/吨左右，丙烯酸行业进入景气回升右侧通道后公司全产业链和PDH路线成本优势尽显，根据修正后的业绩预告单四季度有望实现净利1.51～2.51 亿元。

甲醇价格高企影响沿海MTO 装置开工，丙烯景气周期短期可持续

16 年四季度甲醇市场价格暴涨至最高3200 元/吨，目前虽有回落，但烯烃价格仍不足以覆盖外购甲醇制烯烃完全成本，华东地区MTO 装置普遍降负至7 成左右或选择停产；17 年或有204 万吨煤基丙烯装置投产，产能可否完全释放尚需观察；17 年原油价格预期冲高，石脑油裂解成本为丙烯价格提供支撑，上半年丙烷脱氢毛利判断可维持3000 元/吨一线，成本优势下公司丙烯酸及酯盈利可延续。

盈利预测与估值修正

此前我们未意识到系列突发事件后丙烯酸及酯价格上涨动力如此强劲，公司四季度盈利验证行业已现紧平衡格局。公司定增预案已经获批，后期PP、SAP 二期和PDH 二期将渐入佳境，全产业链优势下公司将进入高速发展期。上调公司2016～2018 归母净利润为3.01/5.97/7.97 亿元，摊薄后EPS为0.38/0.51/0.68 元，维持增持评级。

风险提示：

地产景气周期结束拖累下游需求，丙烯产能投放超预期。