千金药业(600479)

事件：

公司发布业绩预增公告， 预计2016 年实现净利润同比增长50%-70%。

主要观点：

1、公司业绩大幅超预期，千金片提价叠加费用控制是主要原因公司净利润同比增长50%-70%，对应2016 年净利润为1.38 亿-1.57 亿元，相较2015 年净利润增量达4600 万-6500 万，大幅超预期，我们认为主要有以下几个方面的原因：

中药版块：公司2015 年5 月千金片提价20%，在2015 年短暂遭遇收入下滑的情况，但在2016 年已经实现稳步增长，我们预计公司整体中药版块增长约5%左右，同时公司积极做好成本控制，在营业收入增长的情况下营业成本较去年同期有所下降，叠加千金片提价的效应，我们预计公司中药版块贡献2500-3000万元的利润增量。

化药版块：公司千金湘江2015 年实现净利润4982 万元，从公司化药品种来看，我们预计公司化药版块整体实现20%左右增长，由于公司持有千金湘江51%股权，预计贡献500 万元左右的利润增量。

卫生用品版块：公司持有千金投资99.70%股权，而千金投资持有卫生用品公司42.5%股权，千金净雅2015 年亏损约4700 万元左右，2016 年随着千金净雅的放量逐渐实现规模效应，我们预计亏损约1500 万元左右，体现到母公司上约1200 万元的利润增量。

费用控制：公司在2016 年费用控制良好，销售费用及管理费用增长比例低于营业收入增长比例，而财务费用在2015 年8 月完成定增5 亿元补充流动资金后，同比大幅下降。

2、千金片再度挖潜，营销模式改革助力公司发展

公司妇科千金系列包括千金片、千金胶囊、千金丸，其中千金片主要在OTC 渠道销售，千金胶囊主要在医院渠道销售。2015 年5 月在低价药政策范围内，公司对千金片进行再度挖潜，提价20%，日服价格目前约为3.8 元。2016 年，公司进行营销模式改革，将每个销区作为独立的经营单位，并实行终端固化，考核其对公司净利润增长的贡献。我们预计公司的营销模式改革将起到降本增效的作用，有望使公司中药版块在收入端保持稳定增长的同时净利润端得到较好的体现。

3、千金净雅定位高端全国性品牌，渠道布局步步为营

千金净雅产品定位高端全国性品牌，是公司转型大健康的突破口，具有无菌、抗炎症等优势，加之公司在妇科领域的口碑，未来有望复制云南白药牙膏模式。在渠道上，公司布局步步为营，主要在网上进行性价比高的精准广告投放，实现线上、线下两大渠道并重：就线下来说，公司为实现全国性品牌的目标，从北上广深发达地区开始布局，以商超渠道开发为核心，目前产品已经进入家乐福、沃尔玛等大型连锁商超，逐渐覆盖全国重点城市，已经逐步进入渠道下沉阶段，有望在明年开始贡献利润；而就线上来说，公司开拓了电商、微商渠道，从天猫用户评价反馈来说，品牌效应逐渐积累。我们认为，公司卫生用品版块具备长大的潜力，未来有望成为公司主要的业绩增长点，看好公司长期发展。

结论：

我们预计公司2016-2018 年实现净利润1.50 亿、1.85 亿、2.20 亿元，同比增速为61%、24%、19%，对应PE 为36x、29x、25x。我们认为，公司主营业务稳健发展，千金片提价以及营销模式改革将逐步体现，化药版块有望保持中高速增长，而卫生用品版块具备较大的发展空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

千金净雅渠道下沉进度不达预期；原材料涨价