清新环境(002573)

北京清新环境技术股份有限公司是一家主业从事大气环境治理，以脱硫脱硝除尘为先导，集投资、研发设计、建设及运营为一体的综合性服务运营商。受益电厂烟气治理及自身竞争力，公司业绩仍处于上升期。公司13-15 年实现营业收入7.65 亿元、12.77 亿元和22.68亿元，同比增长99.6%、66.9%和77.6%；13-15 年实现净利润1.79 亿元、2.76 亿元和5.18 亿元，同比增长73.27%、54.62%和87.22%。2016 年Q3 营业收入和净利润分别为19.88 亿元、5.15 亿元，同比增速为29.59%、40.59%。

监管趋严推进非电领域去产能加速落地，有望再次迎接烟气治理高峰。京津冀及周边6 个省市面积占全国7.2%，耗煤量占全国33%，单位面积的排放强度为全国平均近4 倍，煤电机组占全国的27%，钢铁产量占全国的43%，焦炭产量占全国的47%，电解铝产量占全国的38%，非电领域对雾霾贡献不容忽视。当前中央巡视组督查增强落实力度，政府去产能决心降低高耗能企业议价话语权，便于烟气治理向非电领域拓展。冶金行业雾霾贡献接近20%，行业环保标准带来的去产能需求强烈。公司通过收购中铝旗下冶金尾气处理资产进入该领域，未来前景广阔。2015 年4 月，针对石油化工领域，环保部发布了《石油炼制工业污染物排放标准》（GB31570-2015）和《石油化学工业污染物排放标准》（GB31571-2015），对工艺加热炉和催化裂化再生烟气的排放提出了要求：现有企业自2017 年7 月1 日起按标准执行。由于石化工艺与电力燃煤锅炉有所不同，公司近日收购博惠通结合自身经验，增强石化领域治理技术壁垒。且石化客户集中度高，公司有望在资源和技术方面与被收购标的形成协同。

公司脱硫脱硝一体化技术极具竞争优势，运营资产提升+市场扩容预期为公司打开增长空间。公司自主研发的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术（SPC-3D）该技术可在一个吸收塔内同时实现脱硫效率99%以上，除尘效率90%以上，满足二氧化硫排放35mg/Nm3、烟尘5mg/Nm3 的超净排放要求。投资低于常规技术约30-50%。且离心管束式除尘器不耗电，阻力与除雾器相当，运行费用是常规技术的20%―30%，极具竞争优势。且公司在运营机组拥有特许经营时间10 年至20 年，并在近期加速提升该类稳定现金流资产比例，未来随着运营业务总量提升，将对公司业绩形成强烈支撑。且考虑到当前大气污染控制指标相对不足，十三五有望纳入汞、VOCs、三氧化硫、脱硫水等指标扩容，有望拓宽后续增量市场。

盈利预测及投资评级：考虑监管趋严带来的非电业务新增市场，我们维持公司16-17 年，上调18 年净利润为7.67、10.33、12.70 亿元(原为11.27 亿元)，17 年可比公司行业平均PE 为41 倍，而公司17 年PE 仅19 倍，以17 年30 倍PE 进行保守估计，股价具有50%的上涨空间。我们认为公司近期在非电烟气领域的拓展落地打开了未来的增长空间，由“增持”上调至“买入”评级。