洪城水业(600461)

南昌市唯一公用事业平台， 攻守俱佳，存在国企改革预期

公司是南昌市唯一的公用事业平台，控股股东为南昌市国资委的全资孙公司， 主营供水、污水、水务工程、 燃气等业务。我们认为公司是攻守俱佳的标的，运营类业务具备防御性，工程类业务具备充足增量空间。公司同时具备国企改革预期： 公司新管理层上任后力推完成定增注入优质资产，表现亮眼； 控股股东曾承诺于 2017 年底前推行股权激励， 若落地亦有望提升管理层动力。

燃气业绩承诺无虞，重点发展居民天然气及天然气汽车

公司 2016 年定增注入南昌燃气 51%股权，获取南昌市天然气特许经营权；同时注入公用新能源 100%股权， 切入南昌市车船用天然气加气业务。我们认为，受益于南昌市天然气规划，南昌燃气居民用户数量较当前仍有 50%的提升空间，安装和销售业务均将维持景气；公用新能源车船用天然气业务也处在站点布局、用气量快速增长的阶段。 2016 年上半年业绩南昌燃气业绩同比增长 99%，提前完成全年业绩承诺，后续有望持续兑现业绩承诺。

水务类工程提供业绩弹性，核心市场空间 147-192 亿元

公司水务工程类业务主要以管网工程、 供水厂和污水厂建设为主，近年来业绩占比逐年提升。 公司尤其在管网、污水厂提标改造等领域具备完整资质和项目业绩，在江西省内具备较强竞争力。 我们认为，尽管工程毛利率相对低于运营业务，但其业绩弹性更大。 根据十三五污水治理规划和江西省 PPP 推介项目包测算，公司水务工程业务的核心市场空间介于 147-192亿元， 相比公司十二五期间约 13 亿元的工程总收入，空间广阔。

供水、污水提价预期持续积累，或将大幅提升业绩增速

公司供水和污水处理业务未来的看点包括在建项目的投运，以及水价和污水处理（服务）费的提升。其中， 南昌水价和污水处理费均位列全国省会城市的后三分之一， 且水价三年未提价，污水处理费六年未提价，在 78号文导致污水处理业务收入下滑的情况下， 提价预期不断积累。我们在盈利预测中做出情景分析，若 18 年起公司水价和污水处理服务费同时提升20%，则预计公司 18 年业绩增速额外提升 30 个百分点。

17 年动态 PE18 倍，首次覆盖给予“买入”评级

我们预计公司 2016-2018 年实现归母净利润 3.06， 3.36， 3.75 亿元，对应动态 PE20x， 18x， 16x。根据可比公司估值水平及公司本身潜在业绩弹性，给予公司 2017 年 23-26 倍估值。目标价 9.78-11.06 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 燃气新用户拓展及用气量增长不及预期，水务工程拿单及项目进度不及预期，水务新项目投建不及预期，提价及股权激励等增量利好事件落地不及预期。