宏观

监管强实体稳，表外弱表内强―5 月金融数据点评

事件： 5 月社会融资规模增量 1.06 万亿元，前值 1.39 万亿元。 5月新增人民币贷款 1.11 万亿元，前值 1.1 万亿元，预期 9563.3亿元。5 月末 M2 同比 9.6%，前值 10.5%，预期 10.5%。5 月末M1 同比 17%，前值 18.5%。

观点： 5 月居民房贷占比下降，企业贷款需求旺盛。房贷利率上调，房贷额度趋紧，居民中长期贷款下降，房地产调控政策效果显现。企业利润修复，基建发力，企业对中长期资金的强需求是 5 月信贷超预期的主要原因。表外融资继续回归表内，债券融资乏力。在去通道、去嵌套、去同业套利的压力下，表外融资继续向表内转移。资金面偏紧，利率上升，信用债大规模取消发行， 5 月企业债券融资规模继续萎缩，社融、信贷一升一降。M2 增速创新低，M1、M2 剪刀差再扩大。存款增速下降，同业、资管、表外业务扩张放缓，共同制约 5 月 M2 增速，金融去杠杆显效。