万达院线（002739）

结论与建议：

公司发布2016 年经营简报，全年实现营业收入111 亿元，YOY 增39%，符合预期。全年实现票房收入76 亿元，同比增21%，国内票房收入约65 亿元，YOY 增8.3%，表现好于行业水平。非票房收入38 亿元，YOY 增101%，占营收比重达到34%。公司不断完善生态圈，未来非票房收入占比有望继续提升，有利于提升公司利润率水平和盈利能力。

公司通过自建和�展海�巩固院线龙头地位。同时，公司以影院为入口，为会员提供多元化的娱乐体验，打造电影生活生态圈，非票房收入有望快速增长。公司预告全年实现净利润13.04 亿元-15.42 亿元，YOY 增10%-30%。我们预计公司2016-2018 年实现净利润14.89 亿元、20.03 亿元和27.71 亿元，YOY+25.6%、34.5%和38.4%，按最新股本计算，每股EPS 为1.27 元、1.71 元和2.36 元，当前股价对应17 年PE 为33 倍。维持“买入”投资建议，目标价68 元（对应17 年40 倍PE）。

全年收入111 亿，非票房收入实现倍增：公司发布2016 年经营简报，全年实现营业收入111 亿元，YOY 增39%，符合预期。全年实现票房收入76 亿元，同比增21%，非票房收入38 亿元，YOY 增101%，占营收比重达到34%。2016 年公司国内线上票房51 亿元，占比超过80%，会员数量突破8000 万。2016 年公司观影人次1.85 亿人次，YOY 增长22%。

国内票房收入表现好于行业水平：2016 年国内票房总额457 亿元，增3.73%，包括暑期和国庆档在内，全年共有7 个月票房出现负增长。按线上票房数据推算，公司国内票房约65 亿元，较15 年的60 亿增长约8.3%。好于行业水平的增速主要得益于影院和银幕数量的不断提升，通过新建和�展海�截止11 月底公司开业影院达到376 家，银幕3319 块。年底开业影院数量有望达到400 家，年新增影院100 家。

非票房收入表现靓丽：2016 年公司非票房收入38 亿元，同比增长101%，表现靓丽。加之公司卖品和广告业务的毛利率为65%-70%，远高于放映收入20%左右的毛利率水平，非票房收入的快速增长，有利于提升公司利润率水平和盈利能力。

构建生态圈，提升非票房收入：在传统卖品的基础上，公司2016 年收购时光网，通过其领先的衍生品正版授权和线上资源，与万达院线实现线上线下的结合，加速发展衍生品业务。广告方面，收购影时尚和propaganda GEM，布局映前广告和植入广告业务。年前公司新成立万达传媒，开创融合场景营销新时代，结合万达院线和万达集团旗下的MALL、高端酒店、主题公园、体育等线下流量资源，为广告客户提供整合营销解决方案。公司不断完善生态圈，提升非票房收入规模，未来非票房收入占比有望进一步提升至40%-50%的水平。

盈利预测：我们预计公司2016-2018 年实现净利润14.89 亿元、20.03亿元和27.71 亿元，YOY+25.6%、34.5%和38.4%，按最新股本计算，每股EPS 为1.27 元、1.71 元和2.36 元。