福田汽车(600166)

公司公布 2016 年 12 月产销快报： 12 月汽车销量 53,500 辆，同比增长21.8%，总体表现强势。其中 SUV 销售 5,869 辆，同比增长 2708.1%，预计宝沃 BX7 的贡献超过 5,600 辆。宝沃 BX7 成功塑造品牌打开市场， 预计2017 年 3 月底前上市的紧凑型 SUV BX5 有望达到 8,000-10,000 的稳定月销量规模， 2017 年宝沃有望实现 16-18 万销量，带动公司业绩大幅增长。重卡市场持续火爆与国五实施带来轻卡提前购置需求，公司 2017 年中重卡、轻卡、配套的福田康明斯业务将全面回暖，业绩有望改善。 我们维持对公司的盈利预测，预计 2016-2018 年全面摊薄每股收益分别为 0.05 元、 0.37 元和 0.52 元。 考虑到公司商用车业务盈利改善，宝沃打开高增长 SUV 市场，以及布局无人驾驶超级卡车等新兴领域，维持目标价 6.00 元与买入评级。

支撑评级的要点

宝沃 BX7 销量持续攀升，未来多车型热销可期。公司 12 月 SUV 销售 5,869辆，环比增长 8.4%，我们估计福田萨瓦纳销量约占 200 辆左右，超过 5,600辆为宝沃 BX7 贡献。宝沃自 2016 年 4 月上市以来销量累计约 3 万辆， 其主打的性价比优势得到消费者认可。 随着后续宝沃经销商网络逐渐搭建，销量有望进一步提升。 2017 年 3 月左右其紧凑型 SUV BX5 将上市，月销量有望达 8,000-10,000 辆， 预计全年实现 16-18 万辆 SUV销量将是大概率事件， 随后宝沃品牌还将推出多款 SUV 产品，促使福田汽车业绩出现爆发式增长。 宝沃品牌未来有望成为国内乘用车市场重要参与者，并走向国际舞台。

传统商用车业务行业回暖，业绩有望改善。 GB1589-2016 的实施与治超新规带来巨大购车需求， 重卡终端需求旺盛， 供不应求， 随着公司配套零部件厂商产能问题逐渐解决，公司 12 月中重卡销售 9,734 辆，同比大增34.0%，创近两年销量新高，全年销售 84,028 辆， 实现 3.7%增长， 预计2017 年仍将会有较好增长，福田戴姆勒公司有望扭亏为盈。 公司 12 月轻卡销售 22,913 辆， 同比稳定增长 3.4%；全年销售 269,531 辆，同比增长1.0%，显着好于行业约 3.0%的降幅。 国五标准 2018 年将全面实施， 轻卡2017 年或有提前购买潮， 公司轻卡结构持续优化有望显着受益。为之配套的福田康明斯（重卡及轻卡发动机） 12 月销售 22,411 台，同比增长21.9%， 全年销售 206,080 台，同比增长 19.9%， 重卡市场的火爆与轻卡的提前购置需求将带动其 2017 年盈利继续实现大幅增长， 持续为公司贡献较大的投资收益。

评级面临的主要风险

1）宝沃汽车销量不及预期； 2）固定成本及费用增加超预期； 3）与北汽股份同业竞争。

估值

我们维持对公司的盈利预测，预计 2016-2018 年全面摊薄每股收益分别为0.05 元、 0.37 元和 0.52 元。采取分部估值法， 给予公司商用车业务 1 倍市净率，以宝沃汽车 2017 年业绩为基础，给予其乘用车业务 15 倍动态市盈率， 维持目标价 6.00 元与买入评级。