南都电源(300068)

1． 储能电站基金为未来电站建设提供资金保障

公司积极推广铅炭电池技术商业化储能电站项目，创新开展“投资+运营”的商业模式，建立有效的利益分配机制，实现与用户端、资金方利益的深度绑定。在该模式下，储能电站建设需要充足的先期资金投入，预计每 1MWh 储能电站建设成本约为 150 万元。本次成立的储能电站基金作为投资方，首期 50 亿元资金在未来二至三年可满足约 3.5GWh 的储能电站建设需求，将助力公司储能电站商业化项目快速拓展和落地。

2、 储能电站利润丰厚，金融平台大有可为

公司铅炭电池技术目前正引领储能商业化市场发展潮流，具备显着的经济性优势。经我们测算，在 0.9 元/kWh 的峰谷电价差下，仅通过削峰填谷模式，公司每 1MWh 储能电站的年运营利润总额约10 万元左右，内部收益率高达 11%。对于资金方而言，储能电站具有收益率高、稳定性强的特点， 将形成安全的固定收益来源。同时，基于储能电站的资产收益，还可通过资产证券化等渠道构建 “ 电站+金融” 平台，寻求超额回报，有利于“投资+运营”模式下储能电站项目的进一步推广。 我们预计公司 2017 年储能电站运营规模有望达到 900MWh，爆发增长势不可挡。

结论：

自 2016 年起公司储能电站“投资+运营”模式进入加速推广期，客户订单和应用市场不断扩大。此次成立储能电站基金，将为公司未来储能项目的进一步扩展提供充足的资金保证，标志着公司商业模式业已成熟，即将进入业绩集中兑换期。与此同时，公司业务多点开花， 2016 年度业绩同比预增 60%-90%。其中，子公司华铂科技资源回收业务得益于产能提升和下半年铅价上涨利润大增；锂电池产线建设稳步推进， 动力及备用电池业绩放量， 且具有极高的成长性。

我们预计公司 2016-2018 年营业收入分别为 72.1 亿元、 93.7 亿元和 117.9 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为 3.7 亿元、 5.6 亿元和 7.8 亿元， EPS 分别为 0.47 元 0.71 元和 0.99 元，对应 PE 分别为 43.7、 29.0和 20.8。考虑公司储能业务的成长性和竞争优势，给予公司 55 倍 PE， 六个月目标价 25.9 元，维持公司“ 强烈推荐” 评级。

风险提示：

储能行业发展不达预期， 公司储能电站建设进度不达预期。