南京新百(600682)

事件：

公司近日发布 2016 年业绩快报，2016 年全年公司实现营收 162.53亿元， +2.53%，实现归母净利 3.87 亿， +5.67%。 1 月 9 日，公司大股东三胞集团与全球生物医药界知名企业 Valeant 公司在旧金山达成股权收购协议，收 购 后 者旗 下 美 国生 物 医 药公 司Dendreon100%股权， 本次收购交易金额为 8.19 亿美元。

主要观点：

1．净利润在四季度集中体现源于旗下子公司英国 HOF 百货较强的周期性

根据公司之前披露的财务数据及快报公告的归母净利测算，公司Q1-Q4 归母净利分别为-1.77、 -0.91、 -1.77 及 8.32 亿元。 净利润在四季度集中体现主要原因是旗下子公司英国 HOF 百货（根据 15年年报， HOF 公司 2015 年全年营业收入 126.02 亿元，占总收入的79.49%） 具有明显的商业周期， 1-3 季度为传统淡季， 4 季度为旺季，故其利润集中在四季度体现，此外公司 16 年也通过优化品牌组合、引入更多知名品牌以及加大电商推广力度等一系列措施来提高运营效率，同时通过严控费用来提升盈利，实现营收和净利的双增长。（2015 年 HOF 全年的净利润为-0.14 亿元， 16 年实现盈利）

2.山东脐带血库等资产收购即将完成、 CO 集团收购事项仍将积极推进， 公司成为全球干细胞第一企业决心不改

公司在 9 月初在中概股回归政策不确定下的大背景下，出于权宜考虑改变收购的顺序， 撤回了 CO 集团（中国脐带血库企业集团） 收购的重组方案，先推进确定性较强的山东脐带血库及安康通等养老资产的收购事项，根据公司公告，该定增事项已于 12 月 5 日获证监会审核通过，如果相关事项推进顺利，预计在 2017 年一季度初完成相关资产的交割。而对于 CO 集团收购事项，预计仍将积极推进：在公司撤回 CO 收购重组方案后， CO 集团大股东金卫医疗也在港交所发布公告称公司与南京新百初步商议探讨 CO 集团股份收购的替代方案；且金卫医疗已与公司控股股东三胞集团达成了协议，三胞集团将向其支付 3 亿元人民币的诚意金， 促使替代方案落地推进 CO 集团收购事宜。 且公司在 9 月与三胞集团、 盈鹏资管等主体设立生物医疗+医疗服务产业并购基金（规模分别为 60 亿和 40 亿）， 联合三胞集团和其他主体， 在资金及资本运作层面的获得有利支撑，为加速布局干细胞、养老产业提供了强有力的支持。我们认为公司剑指全球干细胞第一企业的决心不改，预计公司将更加积极推动CO集团收购事项落地，加快干细胞和养老产业布局。

3.三胞集团收购 Valeant 旗下 Dendreon100%股权，进军精准医疗，为公司完善干细胞+精准医疗+居家养老全产业链布局奠定坚实基础

1）三胞集团收购 Dendreon100%股权，成为全球首个也是唯一一个被 FDA 认证的前列腺癌细胞免疫疗法Provenge 的拥有者。 美国 FDA 于 2010 年 4 月 29 日正式批准，将 Dendreon 公司的 Provenge 用来治疗无症状或具有轻微症状的转移性去势抵抗性（激素难治性）前列腺癌，成为首个被美国 FDA 批准上市的前列腺癌自体免疫细胞疗法，也是目前治疗晚期前列腺癌的唯一细胞免疫疗法。 Provenge 是利用患者自身的免疫系统与恶性肿瘤抗争，通过对人体自身的免疫细胞的重新程序化，使其识别并攻击晚期前列腺癌细胞，从而治疗前列腺癌。 Provenge 是世界上第一次系统地从临床上验证了免疫系统可以有效地遏制肿瘤， 根据临床结果，患者接受 Provenge 免疫疗法的中位生存期为 25.8 个月，而与之相对照的未接受该药治疗患者的中位生存期则只有 21.7 个月，生存中值提高约 4.1 个月，大多数病人能够延长 12 个月以上，尤其在肿瘤负担轻的前列腺癌患者身上使用效果更好。与其他治疗前列腺癌的小分子口服药相比， 疗效相当，但安全性更好，副作用很小， 可明显改善患者生活质量。 Provenge 治疗包含 3 次总体注射，总治疗费用达 93000 美元，目前已进入美国医保覆盖范围，包括 Medicare、 Medicaid 和商业保险，美国国家老年人医疗保险制度可以全额报销，75%的人群符合条件，其他患者可以报销 80%以上。

2） Provenge 已在美国和欧盟国家获批上市，收购完成后将逐渐引入中国及亚洲市场。 大股东三胞集团在完成此次收购后，将逐渐将 Provenge 引入包括中国在内的亚洲市场，目前中国暂无细胞治疗产品的标准，三胞集团也正在积极与监管部门进行沟通，未来或将为中国引进一条世界最先进的细胞治疗生产线，引入质量和生产管理体系，推动国内细胞治疗标准制定和行业规范发展。

3） 此次收购为公司未来完善干细胞+精准医疗+居家养老全产业链布局，充分发挥各板块业务间的协同效应奠定坚实基础。 公司作为三胞集团旗下上市公司之一，是承载大股东在新健康产业领域布局的重要平台。 三胞集团先后收购了居家养老企业安康通（国内）及 Natali（以色列企业，收购后为三胞国际所持有），且在2016 年通过定增方式注入公司体内（方案已过会，预计 2017 年二季度完成交割）。 而公司在 16 年也是动作频频， 收购了山东脐带血库 76%股权，并成立并购基金拟用来收购中国脐带血库企业集团（CO 集团），若完成其将成为全球最大的干细胞企业。 脐带血存储带来的基因大数据是精准医疗的基础， 此次收购的 Provenge未来将让公司从基础的脐带血存储业务延伸到了精准治疗等实际应用， 而目前公司旗下养老企业安康通拥有400 万老年用户，而前列腺癌的高发人群就是老年男性， Provenge 引入无疑将串联起公司在新健康领域的各块业务，充分发挥协同作用。 我们认为公司作为三胞集团新健康产业的承接主体， 未来必将在干细胞和精准医疗领域寻求更大突破和进行更完善的布局， 预计此次大股东收购的 Dendreon100%股权在未来也会择机注入上市公司体内， 逐步完善公司在干细胞+精准医疗+居家养老全产业链布局。

结论：

假设山东脐带血库及安康通等养老资产收购在 2017 年一季度末完成资产交割， 我们预计公司 2016 年-2018年的营业收入分别为 162.53 亿元、 180.83 亿元和 193.72 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为 3.87 亿元、 7.14 亿元和 9.26 亿元，每股收益分别为0.47 元、 0.86 元和 1.12 元，对应 PE 分别为 83X、 45X、 35X。公司坚定转型医疗养老，未来或将实现“现代商业+医疗养老”双轮驱动，我们看好公