金龙汽车(600686)

骗补被罚砸出黄金坑，预计 2017Q1 重新拿回补贴资质。公司 2016 年因骗补被罚，导致被罚加追回补贴合计 7.8 亿， 且被暂停了补贴申报资质， 生产销售受到影响。我们认为，公司涉骗补被罚影响主要体现在 2016 年， 2017 年 Q1 公司将重新拿回补贴资质，恢复生产销售。

国企改革标的，有利于理顺公司治理结构。 金龙长期以来受股权关系、 治理结构混乱拖累，发展受到极大影响。 随着国企改革的推进，金龙有望进一步理顺股权关系，福汽的主导权将会得到增强，高管的利益将会得到绑定，有利于公司长期发展。

新能源客车市场容量稳定在 10 万以上， 2017 市场将进一步向龙头企业集中。 新能源客车市场主要由公交驱动，稳定在 10 万以上的市场容量。 我们测算， 纯电客车补贴平均下降幅度达到 35%， 插电混客车达到 26%。 折合成度电每度电下降600-800 元。 客车厂成本压力降凸显， 由于龙头车厂溢价能力较强， 2017 年新能源客车市场将进一步向龙头车厂集中。

金龙新能源客车市占率 2017 年有望提升至 15%。 2015 年，金龙新能源客车市占率达到 13.9%，客车市场市占率达到 15%。由于国补导向有利于龙头车厂，我们认为，骗补事件并没有影响到金龙产品声誉和品质， 2017 年， 金龙新能源客车的市占率有望提升至 15%。

三龙整合&厂区外迁带来市值提升。 三龙整合有望获得实质性进展：苏州金龙重整后， 旧的博弈格局被打破， 加上福汽新管理层推动三龙整合意愿强烈， 三龙整合有望 2017 年获得实质性进展； 厦门厂区外迁带来土地价值重估超 10 亿。

短期目标价 17.5 元， 17%增长空间， 中期目标价 23 元， 54%增长空间， 给予买入评级。 我们预测公司 2016-2018 年营收分别为 232 亿、 274 亿、 286 亿，净利润分别为-5500 万、 6.79 亿、 8.9 亿，归母净利润分别为-3100 万、 3.84 亿、 5.04亿， 2017Q1 补贴资质落地后，公司合理市值为 105 亿，目标价 17 元，相对目前股价 17%增长空间；三龙整合获得实质性推进，保守假设毛利提升 2%，公司合理市值再增加 35 亿，达到 140 亿，目标价 23 元，相对目前股价 54%增长空间。